投資要點
營收增長略超預期，整體盈利情況有所下降：阿里巴巴FY2024Q4 實現收入2218.7 億元，同比增長7%，高於彭博一致預期2197.9 億元。公司非公認會計准則淨利潤244.2 億，同比下降11%，略低於彭博一致預期252.5 億元。
貫徹用戶爲先戰略，淘天GMV 增長穩健：淘寶繼續貫徹用戶爲先的戰略，發佈多項AI 經營工具，進一步提升用戶體驗，從而提高消費者留存率和購買頻次。FY2024Q4，公司在線GMV 及訂單量實現同比雙位數增長，由購買人數及購買頻次的強勁增長所帶動；88VIP 會員數量同比雙位數增長，超過3500 萬，推動客戶管理收入同比增加5%。
加大戰略投入，多項業務收入增長：本季度國際商業、本地生活、菜鳥、智能雲業務大幅增長，大文娛集團及其他分部收入保持穩定。1）國際數字商業業務：實現收入274.48 億元，同比增長45%，主因加大Choice和Trendyol 跨境業務投入；2）阿里雲智能業務：收入255.95 億元，同比增長3.4%，主因公有云及外部業務均實現雙位數增長；3）本地生活集團：收入146.28 億元，同比增長19%，主因餓了麼和高德業務帶動。
我們預計短期內公司支出仍然持續，短期利潤率下降，長期看公司盈利質量增加，新業務扭虧和利潤釋放將收穫成效。
公司經營信心充足，堅持長期回報股東：FY2023，公司累計股東回報支出超過130 億美元，FY2024 則超過165 億美元，包括股票回購125 億美元及派息40 億美元。FY24Q4，公司回購股票48 億美元。目前，公司賬戶仍有約290 億美元的資金可以用於股票回購。股東回報規模逐年增長彰顯公司將其作爲長期策略的決心，反映公司良好的經營信心。
盈利預測與投資評級：基於公司加大投入，我們將公司2025/2026 財年EPS 的盈利預測由8.03/8.85 元調整爲7.88/8.67 元，我們預計2027 財年的EPS 爲9.28 元，2025-2027 財年對應 PE（Non-GAAP）爲10.1/9.1/8.5（以2024/5/17 當天的匯率港幣/人民幣=0.93 爲基準）。公司非常注重各個板塊業務的效率的提升，大規模投入雖然影響短期業績，但是有助於構建長期壁壘。綜合考慮公司業務成長、競爭優勢與壁壘，我們認爲公司當前估值水平具備較強的投資價值，維持公司“買入”評級。
風險提示：電商行業競爭加劇，用戶留存率不及預期，市場監管風險，核心管理層變動風險。