事件:公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入24.11 億元,同比增長21.78%,歸母淨利潤4.86 億元,同比增長47.01%,實現扣非淨利潤4.63 億元,同比增長54.67%。2024 年一季度,公司實現營業收入6.20 億元,同比增長12.72%,實現歸母淨利潤1.43 億元,同比增長41.36%,扣非淨利潤1.41 億元,同比增長42.21%
分季度來看:2023 年單四季度收入6.66 億元,同比增長42.33%,歸母淨利潤0.99億元,同比下降4.03%,實現扣非淨利潤0.86 億元,同比增長3.16%。公司單季度收入實現高增,主要得益於國內耗材需求的快速恢復以及海外市場的持續開拓,同時也與2022Q4 同期低基數有關,單季度利潤增速放緩,主要因年底公司費用、減值等計提管理;2024 年一季度,公司實現營業收入6.20 億元,同比增長12.72%,實現歸母淨利潤1.43 億元,同比增長41.35%,實現扣非淨利潤1.41 億元,同比增長42.21%,伴隨下游手術量恢復以及內部生產、運營體系持續優化,公司業績持續快速增長。
資源整合優化、工藝降本創新,利潤水平快速提升。公司2023 年銷售費用率23.74%,同比提升1.86 pp,主要系公司加大銷售推廣活動投入,管理費用率13.63%,同比下降1.98 pp,主要因股權激勵攤銷費用減少,財務費用率-3.23%,同比下降0.16 pp,基本保持穩定,研發費用率6.25%,同比下降2.10pp,主要因本期公司研發試製耗用降低。同時,公司通過營銷組織架構調整、核心產品自動化、部分產品關鍵工序自動化等優化改進,不斷驅動利潤率提升,2023 年公司毛利率64.50%,同比提升3.55pp,淨利率20.51%,同比提升3.71 pp。
多品類傳統內鏡耗材快速增長,渠道深耕+產品創新成效顯著。2023 年公司主要內鏡耗材類產品實現收入20.22 億元,同比增長26.36%,分品種來看,止血閉合業務收入9.21 億元,同比增長27.07%,擴張類實現收入2.12 億元,同比增長13.56%,ERCP類實現收入1.73 億元,同比增長57.60%,EMR/ESD 類收入3.51 億元,同比增長37.94%,EUS/EBUS 類實現收入0.43 億元,同比增長82.38%,腫瘤消融類產品實現收入1.86 億元。分區域來看,2023 年公司國內收入13.53 億元,同比增長18.21%,海外業務收入10.42 億元,同比增長25.8%。公司針對國內市場不斷優化營銷架構,細分終端渠道,在海外市場繼續擴展直銷渠道,加大本地化部署,同時公司針對現有產品持續優化迭代,廣受終端醫院好評,取得良好成效,伴隨海外市場的快速突破以及國內的持續深耕,公司各條業務線有望延續良好增速。
可視化產品加速導入,第二成長曲線日益成熟。2023 年公司可視化產品收入約0.97億元,同比下降48.78%。收入增速放緩主要因相關一次性內鏡短期庫存消化,同時也與外部政策有關,我們預計2024 年一次性內科膽道鏡有望逐漸恢復常態化發貨採購。
同時公司持續加快一次性外科膽道鏡和支氣管鏡的臨床推廣,目前已經基本完成一次性內鏡直視化技術平台向多科室、多領域延伸嘗試,未來有望加速上量。
盈利預測與估值:根據業績數據,我們調整盈利預測,預計公司內鏡產品有望加速恢復,高毛利產品佔比提升疊加自動化水平提升有望驅動利潤快速增長,同時政策變化可能造成短期不確定性,2023-2025 年營業收入29.39、36.03、44.50 億元(+22%、23%、23%),調整前24-25 年30.89、39.94 億元;預計歸母淨利潤5.96、7.43、9.18億元(+23%、25%、24%),調整前24-25 年6.35、8.22 億元。公司當前股價對應2024-2026 年23、18、15 倍PE,考慮到公司所處微創診療器械行業國產化率低,一次性膽道鏡等新產品上市有望推動業績加速,維持“買入”評級。
風險提示事件:行業政策變化風險、市場競爭加劇風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險等。