投資要點
資產減值損失影響較大，短期盈利承壓。TCL 中環2023 年實現營收591.46 億元（-12%）、歸母淨利34.16 億元（-50%），在產業鏈價格大幅回落背景下，公司全年計提存貨跌價準備29 億，同時對MAXN股權進行重新評估，計提長期股權投資減值準備10 億，影響當年業績水平。2024Q1 實現營收99.33 億（-44%），實現歸母淨利-8.80 億元（-139%），單季度計提存貨跌價準備6 億，導致業績進一步承壓。
硅片銷售保持領先，組件環節堅持差異化競爭。2023 年公司硅片出貨114GW，同比增長68%，硅片市佔率23.4%，2024 年一季度，公司實現硅片銷售35GW，同比增長40%，其中N 型及210 系列出貨佔比88%，N 型210 外銷市佔率90%以上，保持領先地位。在組件環節，公司堅持差異化競爭，擬作價1.74 億元收購環晟光伏（江蘇）16%的少數股東股權，同時出資7250 萬元獲得MAXN 的疊瓦光伏組件專利技術授權，在專利保護越來越完善的新一輪光伏發展週期中，可以實現與MAXN 在全球範圍內的協同發展。
高效率&低成本&高開工，助力龍頭穿越週期。公司作爲硅片龍頭，始終保持製造能力的領先，到2023 年底公司晶體人均勞動生產率25MW/人/年，較行業次優領先71%、晶片人均勞動生產率27MW/人/年，較行業次優領先98%，N 型產品實現單臺月產領先行業次優約11.6%、公斤出片數領先行業次優約1.9 片。綜合計算下來，公司全成本領先行業次優約3 分/w，在製造能力領先的同時，公司保持高開工策略，進一步拉大與行業競爭對手的成本差異，有望穿越底部週期。
盈利預測
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲
19.79/32.83/39.56 億元， 對應2024-26 年公司PE 分別爲21.41x/12.91x/10.71x，維持 “增持”評級。
風險提示：
光伏裝機需求不及預期。