投資要點：
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報，2023全年公司實現營業收入612.6億元，同比+7.2%；歸母淨利潤29.8億元，同比+40.7%；扣非歸母淨利潤29.9億元，同比+51.7%。2024Q1公司實現營業收入131.6億元，同比-1.37%；歸母淨利潤7.8億元，同比+31.6%。
2023年：金銅價格上漲帶動業績釋放。量：2023年公司礦產金產量18.9噸，同比-1.0噸/-5.2%，冶煉金40.9噸，同比+0.9噸/+2.2%；礦山銅8.0萬噸，同比+0.07萬噸/+0.8%，電解銅4.11萬噸，同比+1.8萬噸/+4.5%；鉬精礦產量0.63萬噸，同比基本持平。價：2023年黃金均價450元/克，同比+58元/+14.7%；陰極銅均價6.8萬元/噸，同比+0.11萬/+1.7%；鉬精礦均價3,855元/噸度，同比+1,048元/+37.3%。利：23年公司實現毛利81.3億元，同比+14.4億/+36.4%，其中，黃金板塊毛利33.5億元，同比+5.7億/+20.7%；銅板塊毛利33.8億元，同比+7.7億/+29.6%。
2024Q1：黃金量價齊升帶動業績同比改善。量：24Q1公司礦產金產量4.5噸，同比+0.37噸/+8.9%，環比-0.51噸/-10.3%；礦山銅1.87萬噸，同比-0.12萬噸/-6.0%，環比-0.06萬噸/-3.1%。價：24Q1黃金均價490.6元/克，同比+70.5元/+16.8%，環比+18.4元/+3.9%；銅均價6.94萬元/噸，同比+0.09萬/+1.3%，環比+0.18萬/+2.6%。利：224Q1公司實現毛利19.4億元，同比+2.9億/+17.6%，環比-4.6億/-19.2%；實現毛利率14.7%，同比+2.37pct，環比-0.55pct。
2024年：注入仍有潛力，紗嶺金礦穩步推進。2024 年公司計劃礦產金 18.63 噸，冶煉金 37.63 噸；礦山銅 7.61 萬噸，電解銅 39.23 萬噸；礦山銀 67.56 噸，電解銀 313.70 噸。2023年公司完成萊州中金100%股權收購，項目正在建設中，原計劃2025年投產，貢獻公司未來主要增量；內蒙古金陶年產量約2噸，2023年已經完成39%股權收購，公司持有的股權比例有望進一步增加。
盈利預測與投資建議：我們調整黃金和銅價格，預計24-26年公司歸母淨利潤爲35.5/41.3/53.2億元（24-25年前值爲 34.5/37.0億元），對應EPS分別爲0.73/0.85/1.10元，給予2024年26X估值，對應目標價格19.06元/股，維持“買入”評級。
風險提示：金價不及預期，安全生產風險