事件描述

公司发布2024 年一季度报，24Q1 公司实现营业收入26.58 亿元，同比增长22.36%，归母净利润3.63 亿元，同比增长66.32%，扣非净利润3.41 亿元，同比增长86.96%，业绩落于此前预告区间中等偏上。

事件评论

根据公司一季报，公司营业收入同比增加主要系开关类及相关产品收入增加；24Q1 毛利率达30.7%，同比增加4.48pct，预计主要由于去年同期毛利率相对较低，23Q2 起有所修复，另外或有重大项目交付，毛利率相对较高，带动整体毛利率上升。

费用率方面，公司24Q1 三费率（不含财务费用）整体达16.04%，同比提升1.14pct，其中销售费率达5.03%，同比减少0.09pct，管理费率达2.98%，同比增加0.38pct，研发费率达8.03%，同比增加0.51pct。现金流方面，公司24Q1 经营净现金流为-1.1 亿元，同比改善了72.63%，改善幅度较大。

行业层面上，一季度电网投资保持景气，2024 年1-3 月电网建设累计投资额766 亿元，同比增长14.7%。电源投资稳定增长，2024 年1-3 月电源基本建设累计投资额1365 亿元，同比增长7.7%。思源电气产品深度覆盖电网与电源侧输配电装备需求，受益于行业整体带动。

公司层面上看，通过拓品类、扩市场、跨行业，公司不断获得新的成长曲线。品类与行业方面，公司高度重视产品开发和技术创新，不断丰富现有产品线，积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等新业务机会；市场方面，公司希望进一步提升电网市场市占率，提升发电市场影响力，提升行业客户综合解决方案供应能力，此外，公司也将进一步加强海外重点市场的根据地建设；积极开拓高端市场；进一步提升EPC 的综合能力。

2024 年，预计电网招标和出口依然保持较高景气度，公司坚定的战略执行力保障全年目标达成，我们预计公司24 年归属净利润20 亿元，对应25 倍估值。维持“买入”评级。

风险提示

1、国内电网投资不及预期；

2、海外市场拓展不及预期；

3、新产品推进速度不及预期。