事件描述
公司披露一季報：2024 年第一季度公司實現營業收入8.52 億元，同比下滑4.34%；實現歸母淨利潤1.15 億元，同比下滑1.67%；實現扣非歸母淨利潤0.98 億元，同比下滑12.22%。
事件評論
公司營收受階段訂單回落影響略有下滑，經營效率階段有所回落。公司2024 年第一季度營業收入同比下滑4.34%，或主要由於國內一季度氣溫回升較慢，冷凍櫃的訂單節奏受到影響，使得冷凍櫃整體收入回落，而冷藏櫃由於新客戶拓展預計營收迎來增較快增長，商超櫃單個客戶訂單波動影響弱化預計也開始實現增長。公司2024 年第一季度毛利率爲27.49%，較上年同期小幅改善0.36 個百分點，或是受益於公司供應鏈體系優化和外銷佔比提升。費用率方面，2024 年第一季度公司銷售費用率同比上升2.16 個百分點，或主要由於公司業務擴張，增加了銷售人員數量並提高了銷售人員薪酬水平，同時隨着市場保有量的增加，售後人員及售後服務費用相應增加，此外管理費用率同比上升0.21 個百分點，研發費用率同比下降0.22 個百分點，綜合使2024 年第一季度公司經營利潤（毛利額-稅金及附加-銷售&管理&研發費用+資產及信用減值損失）同比下滑22.2%，在此基礎上公司財務費用率同比優化1.06 個百分點。綜上，公司2024 年第一季度歸母淨利潤率同比提升0.37 個百分點，但考慮到2024 年第一季度公司接受政府補助同比增加約1077 萬元，扣非後歸母淨利潤率同比下滑1.03 個百分點。從營運效率來看，公司2024 年第一季度存貨週轉天數增加17.04%，應收賬款週轉天數增加5.89%，應付賬款週轉天數同比微降1.31%，綜合導致公司淨營業週期同比增加18.71%，或主要受客戶訂單或回款的階段節奏影響。
公司持續精進技術，同時積極佈局海外市場，看好需求回暖後經營表現迎來改善。公司堅持以市場需求爲導向的研發理念，主動發掘新需求動向，進行前瞻性研發，公司冷鏈產品容積跨度大、類型齊全、成系列化，可以滿足客戶對產品在不同容積、性能、展示效果以及不同程度數字化、智能化升級等方面的差異化、定製化需求。在此基礎上，公司積極推動境內外市場拓展：內銷方面，公司商用冷凍展示櫃市場地位維持穩定，商用冷藏展示櫃客戶結構持續改善，產品銷量實現較快增長，商超展示櫃推出衆多新型產品，市場效果良好，商用智能售貨櫃產品結構進一步改善，高價格帶冷凍型產品佔比提升；外銷方面，隨着公司與國際化品牌合作的深入，以及隨同國內客戶業務出海，公司產品全球市佔率有望繼續提升，當前公司全球市佔率仍處於較低水平，海外市場增長空間廣闊。綜合來說，公司底層增長邏輯並未發生改變，需求回暖後有望憑藉產品優勢以及深厚的客源積累扭轉頹勢，迎來經營拐點。
投資建議：公司專注商用冷鏈設備領域，推動產品創新滿足個性化細分市場需求，市場份額和品牌影響力持續提升。我們預期公司 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲 4.74、5.48和 6.14 億元，對應 PE 分別爲 11.89、10.28 和 9.17 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、公司產品開發與市場需求不匹配不及時的風險；2、原材料價格波動的風險。