核心觀點
公司發佈了2024 年報和2023 年一季報，2023 年公司歸母淨利潤爲135.74 億元，2024 年Q1 公司歸母淨利潤爲-7.87 億元。公司硅料產能穩步落地，技術迭代+規模優勢下公司成本持續下降，品質持續提升。TOPCon 電池產能快速落地，產品轉換效率、良率、非硅成本等指標全面領先，多技術路線並行研發，行業領先地位穩固。組件業務蓬勃發展，2023 年出貨量成功躋身全球前五。公司是硅料、電池行業雙龍頭，組件一體化進展迅速，行業地位穩固。
事件
公司發佈了2023 年報和2024 年一季報，2023 全年公司營業收入爲1391.04 億元，同比下降2.33%，歸母淨利潤爲135.74 億元，同比下降47.24%；2024Q1 單季度公司營業收入爲195.7 億元，同比下降41.13%，環比下降29.31%，2024Q1 單季度公司歸母淨利潤爲-7.87 億元，同比下降109.15%，環比增長71.16%。
簡評
硅料產能穩步落地，技術迭代+規模優勢下公司成本持續下降，品質持續提升。
硅料產能穩步落地，截止2023 年底，公司硅料產能來到45 萬噸/年，在建項目40 萬噸，預計將在2024 年Q2-Q3 陸續落地，公司當前是產能最大的多晶硅供應商。2023 年公司硅料銷售38.72 萬噸，同比增長50.76%，對應市佔率約爲30%。
硅料成本持續下降，公司單萬噸投資成本已經下降至5 萬元/噸，各項消耗指標也持續降低，2023 年公司平均生產成本已經下降至4.2 萬元/噸以內。同時公司還在內蒙和四川配套了工業硅項目，有助於提升供應鏈安全。
2023 年由於硅料產能迅速釋放，硅料價格快速下降，公司硅料毛利率從2022 年的76.96%下降到了2023 年的57.16%，但單噸淨利依然超過4.5 萬元/噸，展現出強勁的抗風險能力。
硅料品質持續提升，當前公司N 型產品月度產出佔比已經超過90%，可用於半導體產業的1000 噸/年電子級多晶硅產品順利通過國內外客戶驗證，並實現海外供貨。
TOPCon 電池產能快速落地，產品轉換效率、良率、非硅成本等指標全面領先，多技術路線並行研發，行業領先地位穩固。
PERC 產線充分計提減值，輕裝上陣迎接N 型時代。截止2023 年底，公司電池產能已經來到90GW/年，其中TOPCon 電池產能約爲25GW。考慮2023 年以來PERC 電池盈利能力持續下降，TOPCon 電池片已經成爲市場主流，基於謹慎性原則，公司對PERC 電池產能計提了減值準備——2023 年公司計提固定資產及技改工程減值準備47.3 億元；
TOPCon 電池持續擴產，2024 年公司將逐步完成約38GW PERC 產能改造，並將分別在眉山和雙流基地新增16、25GWTOPCon 電池產能，預計年底公司TOPCon 電池產能將超過100GW/年；? N 型電池佔比快速提升，2023 公司電池銷量爲80.66GW（含自用），同比增長68.11%，其中TOPCon 電池佔比15%左右，Q1 進一步提升至50%左右。
公司TOPCon 電池多指標行業領先，2023 年公司TNC 電池藉助高方阻密柵、先進金屬化等新技術，最新量產轉化效率達到26.26%，非硅成本下降至0.16 元/W 左右；組件業務蓬勃發展，2023 年出貨量成功躋身全球前五。
2023 年是公司佈局組件業務的首個完整經營年度，2023 年公司組件銷量爲31.11GW，同比增長292.08%，出貨量進入全球前五；
公司鹽城、金堂、南通三大組件先進製造基地相繼投產，倚靠數字化、信息化、智能化產線打造及全面質量管理體系，公司組件生產運營效率、產品品控能力均處於行業一線水平；? 海外市場持續推進，公司聚焦全球化品牌傳播、重點市場渠道完善、空白市場開拓和核心客戶維護，連續上榜BNEF Tier1 名錄，建立了行業領先的自硅料到組件的全供應鏈溯源體系，完成首個100MW 海外地面電站等重點項目簽約，正式邁入全球重要組件供應商行列。
投資建議：公司是硅料、電池行業雙龍頭，組件一體化進展迅速，行業地位穩固。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲15.17、54.9、76.02 億元，同比增速分別爲-88.83%、262.01%、38.47%，每股收益分別爲0.34、1.22、1.69 元，對應5 月15 日收盤市值的PE 分別爲66.08、18.25、13.18 倍。
風險提示：1、硅料行業競爭加劇。2024 年硅料過剩風險較大，導致硅料價格迅速下跌，儘管公司成本優勢顯著，但短期硅料庫存持續積累，競爭加劇可能導致硅料業務出現虧損；2、電池、組件單W 淨利下降的風險。
由於硅料產能釋放和終端需求從高增長逐步恢復常態，2023 年以來主產業鏈產品價格持續下降，疊加電池、組件產能快速擴張，目前盈利均面臨較大壓力，可能影響公司歸母淨利潤；3、光伏終端需求不及預期的風險。我們預期未來光伏行業常態增速在20-30%，但若由於電網消納或其他環節出現瓶頸導致行業需求不及預期，公司硅料、電池、組件產品銷售量可能也會受到影響；4、信用評級下調風險。惠譽國際將通威股份有限公司主體信用評級維持在BBB-不變，評級展望下調至負面。