事件描述
公司發佈2024 一季報，實現營業收入211.1 億元（同比+32.7%，環比+1.0%），實現歸屬淨利潤5.8 億元（同、環比均扭虧轉盈），實現歸屬扣非淨利潤5.4 億元（同、環比均扭虧轉盈）。
事件評論
2024Q1 公司產銷同比大幅增長，滌綸長絲+PTA 效益提升明顯。2024Q1 公司歸屬淨利潤提升明顯，主要系長絲產銷規模提升、PTA 和長絲價差改善及投資收益提升。
規模方面：2023 年公司產能規模增長顯著，滌綸長絲、PTA 產能分別增加390、300 萬噸/年，年底分別達到1350、1020 萬噸/年。2024Q1 公司滌綸長絲產銷量分別達314.0、258.5 萬噸，分別同比+83.4%、+51.0%。
效益方面：2024Q1 受益油價近乎單邊上漲影響，滌綸長絲價差（考慮原料滯後）環比提升，根據中纖網，2024 年一季度POY-PX-MEG 價差（考慮原料14 天滯後）約1319 元/噸，環比增長107 元/噸。
投資收益方面：公司投資收益主要系參股浙石化20%股份貢獻，2024Q1 煉化景氣修復，公司取得對聯營和合營企業投資收益2.5 億元，同比增多7.6 億元。
庫存方面：當前滌綸長絲工廠端面臨一定庫存壓力，根據中纖網，截至4 月26 日，滌綸POY 庫存達31 天，較年初增長16 天，2024Q1 末公司合併資產負債表庫存達155.5 億元，環比增加53.0 億元。
看好滌綸長絲供需格局優化，景氣提升。需求端：國內滌綸長絲表觀消費量由2014 年的2117 萬噸增長至2023 年的4305 萬噸，複合增速達8.2%；滌綸作爲化纖最大品類，具備高彈、耐磨、耐熱等優異性能，且價格較傳統天然纖維如棉花等優勢明顯，且仿棉仿毛等應用持續拓展，佔比逐年提升；海外服裝庫存經歷漫長去化進程，有望迎來補庫週期，帶動上游面料需求改善。供給端：過去2 年行業景氣觸底，約有近300 萬噸/年產能出清。
而根據我們統計，2024 年滌綸長絲行業淨新增產能僅約41 萬噸，佔國內滌綸長絲總產能約0.8%，供給增量極其有限；2025 年滌綸長絲行業存在部分新增產能，但各家產能擴張有序，供給壓力不算太大，供需偏緊格局有望延續，至少不存在顯著過剩情形；中長期來看，龍頭資本開支轉向海外煉化，國內滌綸長絲擴產有望延續放緩節奏。我們看好滌綸長絲供需迎來改善，行業迎來上行週期。
佈局海外煉化，成長性卓越。2023 年6 月，公司發佈公告，擬啓動泰昆石化印尼煉化一體化項目，項目總投資額86 億美金，規模爲1600 萬噸/年煉油，對二甲苯（PX）產能520 萬噸/年，乙烯80 萬噸/年，公司間接持有項目主體泰昆石化45.9%股份。海外佈局煉化前景寬廣，打開公司長期發展空間。
維持“買入”評級。公司是國內滌綸長絲龍頭，產銷量連續多年排名第一，有望受益滌綸長絲景氣上行，彈性巨大，佈局海外煉化，成長空間廣闊，預計公司2024-2026 年歸屬淨利潤分別爲35.1、47.4、61.1 億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、服裝需求不及預期；
2、原油價格大幅波動。