事件描述
2023 年全年，公司實現營業收入22.26 億元，同比增長28.52%；歸母淨利潤2.59 億元，同比增長48.93%；扣非歸母淨利潤1.88 億元，同比增長38.16%。其中，2023Q4 公司實現營業收入6.89 億元，同比增長17.2%；歸母淨利潤0.86 億元，同比增長57.99%；扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比下滑34.13%。2024Q1 公司實現營業收入6.61 億元，同比增長38.73%；歸母淨利潤1.11 億元，同比增長40.62%；扣非歸母淨利潤1.04 億元，同比增長40.8%。
事件評論
2023 年全年，抖音爲代表的線上渠道成爲營收增長的重要引擎，大單品戰略主導下，丸美主品牌成功煥活、戀火維持高增長。分渠道來看，線上渠道已成爲公司至關重要的增長引擎，2023 年實現線上營業收入18.71 億元，同比增長50.4%，其中抖音增長106.29%，快於線上整體；線下渠道營收同比下滑27.17%，公司維持線下存量門店經營穩定。分品牌來看，丸美/戀火分別實現營業收入15.6 億元/6.43 億元，同比增長12%/125%。主品牌丸美升級煥活成效顯著，抖音A3 人群資產池高倍數增長，產品端立足眼霜品類，發力雙膠原系列，第一大單品小紅筆眼霜全年GMV 銷售額超2 億元，第二大單品雙膠原小金針次拋精華成功接力，全年GMV 超2 億元。戀火品牌不斷深化高質極簡“底妝”的品牌理念，目前成功塑造如下多款單品，五大單品分別爲看不見粉底液、看不見粉霜、看不見氣墊、蹭不掉粉底液、蹭不掉氣墊，以上單品均實現超過1 億GMV 銷售額。
全年盈利來看，渠道和產品結構優化推動毛利率提升，疊加管理費用出現一定的規模效應，部分抵消渠道轉型帶來的銷售費用率階段性上漲。2023 年，公司綜合毛利率同比提升2.3 個百分點，主因公司線上佔比持續提升、產品結構優化以及持續成本控制；銷售費用同比增加5 個百分點，主因公司大力推進線上轉型且線上流量成本的增長。管理費用率同比收窄1.5 個百分點，研發費用率同比略有0.26 個百分點的收窄。毛利率及管理費用率的優化部分抵消了銷售費用率上漲的壓力，疊加公允價值變動淨收益增加、所得稅率有所下降，全年歸母淨利率提升1.6 個百分點，扣非歸母淨利率提升0.6 個百分點。
2024Q1，公司重組膠原系列產品營收佔比進一步提升，推動毛利率的較大幅改善。收入端來看，眼部/護膚/潔膚/美容類產品營收分別同比增長19%/40%/64%/45%，產品銷售均價提升15%/38%/29%/9%，眼部和護膚品類均價提升，主因售價較高的重組膠原系列產品收入佔比上升。盈利端持續優化，2024Q1 毛利率同比提升5.9 個百分點、管理費用率收窄1.2 個百分點，其中毛利率的提升幅度較去年四季度有較大改善，疊加管理費用率的節餘、所得稅率的改善，共同推動單季度公司歸母淨利潤率同比而言企穩略有提升。
投資建議：當前公司丸美主品牌升級煥新成效顯著，戀火第二品牌底妝心智成功塑造，公司成功塑造多款大單品，且相對更高價格帶的重組膠原系列今年以來佔比持續提升，有望推動公司毛利端的持續改善，進而驅動整體盈利能力的企穩優化。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.91、1.13、1.43 元，維持“買入”評級。
風險提示
1、市場競爭日益加劇；
2、公司戰略執行不達預期。