事件：駱駝股份發佈2024 年一季報。24Q1 公司取得營收34.5 億元，同比+5%；扣非歸母淨利潤1.68 億元，同比+35%。此前2023 年，公司取得營收141 億元，同比+5%，扣非歸母淨利潤5.35 億元，同比+4%。駱駝股份24Q1 毛利率17.28%，扣非後淨利潤率4.86%，扣非後ROE1.67%。此前2023 年全年，公司毛利15.05%，扣非後淨利潤率3.8%，扣非後ROE6.28%。從毛利率和扣非淨利潤率看，公司24Q1 盈利能力比2023 年全年有所提升。
駱駝股份是低壓鉛酸電池領先企業。2023 年公司實現了汽車低壓鉛酸電池銷量的持續增長，市場份額穩步提升。2023 年低壓鉛酸電池全年累計銷售3460 萬KVAH，同比增長了7.45%，其中新能源汽車輔助電池銷量同比增長了近45%。
我們認爲，低壓鉛酸電池市場已經進入價值成長階段，市場空間穩步提升，同時新進入者少。維護替換市場方面，隨着中國汽車保有量和汽車電子化程度的不斷提升，市場對產品品質和服務響應提出了更高的要求。與此同時，乘用車啓停電池進入集中更換週期，商用車加裝駐車空調電池成爲越來越多車主的選擇。然而，低壓鉛酸電池涉及鉛回收等領域，門檻較高。我們認爲作爲行業領先企業，駱駝股份有望不斷夯實優勢，取得確定性成長。
低壓鋰電蓬勃發展。全球已有部分新能源車型採用12V 鋰電作爲輔助電池。隨着節能減排與環保標準的趨嚴，24V 鋰電駐車空調電池、48V 鋰電池分別應用於中大型商用車和乘用車領域。駱駝股份2023 年共完成35 個項目定點。爲保障未來的產品交付產能和市場需求，公司新能源低碳產業園項目於2023 年7月開工建設，預計2024 年底進行設備、產線調試工作。
分紅潛力較大。駱駝股份2023 年年報建議每股分紅0.27 元，股利支付率55.34%，分紅穩健，2024 年5 月17 日收盤價對應靜態股息率3.2%左右。我們推測，鉛酸電池作爲成熟行業，已經不需要太多的CAPEX，駱駝股份分紅潛力較強。
我們認爲，駱駝股份價值與成長並重，預計2024/25/26 年營收達到152/159/167億元，歸母淨利潤8/8.9/9.7 億元，對應EPS 爲0.69/0.76/0.83 元。公司2024年5 月17 日收盤股價對應12/11/10x PE。參考可比公司，給予公司2024 年14-16x PE，對應合理價值區間爲 9.6-10.97 元。維持“優於大市”評級。
風險提示：經濟增長不及預期，原材料價格大幅上漲。