事件：公司發佈2024 年4 月保費收入公告，4 月當月公司實現保費收入365.18 億元，同比下滑1.4%，其中車險同比增長3.5%、非車險同比下滑7.8%。
車險保費同比+3.5%，主要系新單及續保貢獻4 月公司實現車險保費收入218.42 億元，同比增長3.5%。公司車險保費增速環比繼續改善，預計主要系新單及續保業務貢獻。全年來看，在汽車產銷量增長、以舊換新政策的推動下，我們預計公司車險保費仍有望實現5%左右的增長。對於車險COR，2024Q2 以來，自然災害影響環比減弱，公司的賠付率預計將環比下滑。疊加車險繼續嚴格執行“報行合一”有望推動費用率改善，2024Q2 公司的車險COR 預計將處於較好水平。全年來看，在公司持續優化車險業務結構、注重風險減量管理，以及監管引導車險理性競爭的推動下，我們預計公司2024 年車險COR 有望改善至97%以下。
非車險保費同比-7.8%，主要系政府業務和法人業務增速承壓4 月公司實現非車險保費收入146.76 億元，同比下滑7.8%。分險種來看，農險、企財險、信用保證險同比均出現雙位數下滑，拖累了非車險表現。
其中：（1）部分地區政府類業務的遴選尚未開展，導致農險和大病保險的保費有所承壓。4 月農險、意健險的保費增速分別爲-12.2%、-6.1%。（2）公司堅持有效益的發展、主動優化法人業務結構，導致信用保證險等業務增長放緩。4 月信用保證險、企財險、責任險的保費增速分別爲-25.3%、-15.3%、-1.2%。全年來看，隨着政府類業務遴選有序推進、我國經濟持續復甦，公司的非車險業務有望實現大個位數增長。對於非車險COR，在存量法人業務風險出清、公司持續夯實業務基礎、風險減量服務的賦能效應逐步顯現下，我們預計公司2024 年非車險COR 有望進一步改善至99%左右。
盈利預測、估值與評級
鑑於公司持續注重高質量發展，2024 年COR 有望延續向好。疊加投資收益同比改善有望支撐淨利潤增長，公司ROE 預計有望達12%以上。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲282/314/333 億，對應增速分別爲15%/11%/6%。鑑於公司稀缺的商業模式和較高的ROE，我們給予目標價13.0港元，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，自然災害超預期，資本市場大幅波動。