公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，盈利分別同比+153%/-29%；公司組件出貨高增，優質一體化產能構建龍頭壁壘；維持增持評級。
支撐評級的要點
2023 年公司業績同比增長153.41%：公司發佈2023 年年報，全年實現營收1186.82 億元，同比增長43.55%；實現盈利74.40 億元，同比增長153.20%；扣非盈利69.04 億元，同比增長152.09%。根據年報數據計算，2023Q4 公司實現盈利10.86 億元，同比減少13.97%，環比減少56.75%。
2024 年一季度公司業績同比下降29.09%：公司發佈2024 年一季報，一季度實現營收230.84 億元，同比減少0.3%；實現盈利11.76 億元，同比減少29.09%，環比增長8.24%。
組件出貨高增，N 型組件領軍受益於新技術放量：2023 年公司實現光伏組件出貨78.52GW，同比增長77%，根據Infolink Consulting 數據，公司2023 年組件出貨全球第一。作爲N 型組件領軍企業，2023 年公司實現N型組件出貨48.41GW，同比增長 352%，佔公司2023 年總出貨量比例約62%。新技術優勢推動公司量利齊升，2023 年公司光伏組件業務實現營業收入1143.83 億元，同比增長43.33%，實現毛利率14.43%，同比增長3.82 個百分點。
優質一體化產能構建龍頭壁壘：截至2023 年年末，公司硅片、電池、組件產能分別爲85GW，90GW、110GW，一體化產能配套率達85%以上；其中包含行業最大超過12GW 硅片、電池及組件海外一體化產能。根據公告，公司目標2024 年實現組件出貨100-110GW，N 型佔比目標90%。
公司積極推進山西56GW垂直一體化大基地、2GW美國組件產能，目標2024 年末建成120GW 硅片、110GW 電池、130GW 組件產能，其中N型產能超100GW。
減值壓力相對可控：2023 年公司計提資產減值損失13.24 億元，其中固定資產減值、存貨跌價損失分別6.42 億元、6.57 億元；2024 年一季度公司計提資產減值損失1.50 億元，公司減值壓力相對可控。
估值
結合目前產業鏈價格、公司現有產能及出貨目標，我們將公司2024-2026年預測每股收益調整至0.45/0.62/0.81 元（原2024-2026 年預測爲0.94/1.16/-元），對應市盈率17.1/12.5/9.5 倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
政策不達預期；原材料成本下降不達預期；價格競爭超預期；國際貿易摩擦風險；技術迭代風險。