投資要點：
事件：公司近期發佈2024 年一季報及2023 年報：2024 年Q1 公司實現營業收入876.47 億元，同比+0.7%/環比-3.3%；實現歸母淨利潤158.84 億元，同比-14.7%/環比+39.0%；實現扣非歸母淨利潤164.6 億元，同比-11.2%/環比+9.3%。2023 年公司實現營業收入3,430.74 億元，同比-0.4%；實現歸母淨利潤596.94 億元，同比-14.3%；實現扣非歸母淨利潤628.68 億元，同比-10.6%。
發揮資源稟賦優勢，24 年Q1 煤炭產銷實現增長1）量：2024 年煤礦生產安監形勢趨嚴，在此背景下公司充分發揮自身資源稟賦優勢，Q1 煤炭產銷分別爲8,130/11,710 萬噸，同比+1.5%/+8.8%；其中年度長協/月度長協/現貨/坑口銷售佔比分別爲50%/31.3%/13.8%/4.9%，分別同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2）由於煤價運行偏弱，公司Q1 煤炭銷售平均價格（不含稅）爲573 元/噸，同比下降7.7%。3）利：Q1 自產煤單位生產成本爲190.6 元/噸，同比+12.5%；煤炭業務毛利率爲28.9%，同比-4.8pct。
發電業務持續擴張，24 年Q1 發電量繼續上漲1）量：2024 年Q1 發電量/售電量分別爲553.5/521.6 億千瓦時，同比分別+7.0%/+7.0%；Q1 發電裝機總容量達44,801 兆瓦，Q1 新增裝機容量167 兆瓦，其中光伏發電新增87 兆瓦；發電平均利用小時數爲1,236 小時，同比-3.7%。2）平均售電價409 元/兆瓦時，同比-2.6%。3）利：發電業務平均售電成本364.8元/兆瓦時，同比-3.0%；毛利率爲16.9%，同比+0.8pct。
一體化優勢凸顯，23 年煤炭業務保持穩健，發電業務盈利提升1）量：2023 年煤炭產/銷量分別爲3.2/4.5 億噸，同比+3.5%/+7.7%；其中年度長協/月度長協/現貨/坑口銷售佔比分別爲57.5%/24.4%/13%/5.1%，分別同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct；發電量/售電量分別爲2,122.6/1,997.5 億千瓦時，同比+11.0%/+11.1%。2）煤炭銷售平均價格（不含稅）爲584 元/噸，同比下降9.3%；平均售電價414 元/兆瓦時，同比-1%。3）煤炭業務毛利率爲32.04%，同比-3.88pct；發電業務毛利率爲16.91%，同比+2.6pct。
持續穩定進行回報投資者，高比例分紅長期投資價值彰顯公司持續高水平回報投資者，2023 年公司擬向全體股東每10 股派發現金股利22.6 元（含稅），共計派發現金紅利449.03 億元（含稅），佔歸母淨利潤的75.2%。2020-2022 年，公司分紅率分別爲91.88%、100.4%和72.77%，分紅比例持續領先行業平均水平。
盈利預測與投資建議
由於公司一體化優勢凸顯，盈利表現穩健，煤炭業務實現低成本運營，發電業務持續擴張， 上調公司24-25 年、新增26 年歸母淨利預期分別爲614.59/640.73/666.3 億元，前值24-25 年歸母淨利爲606.71/633.66 億元，對應EPS 爲3.09/3.22/3.35 元/股。考慮到公司一體化運營，擁有優越煤炭資源稟賦且煤炭業務具有低成本運營和規模優勢；且公司運營穩健資金充裕抗風險能力強，持續穩定高比例分紅彰顯長期投資價值；疊加市值管理考覈有望推動包含公司在內的“中特估”央企估值進一步提升。上調公司盈利預期的同時，考慮到公司估值正在重塑，上調公司至“買入”評級。
風險提示
（1）煤炭消費不及預期;（2）煤炭進口超預期;（3）市場電價不及預期。