核心觀點：一季度，中通調整戰略，更加註重盈利能力和服務質量的提升，份額下降，利潤增長略超預期。
維持盈利預測，維持“買入”評級。2024 年一季度，中通調整戰略，在服務質量、盈利能力和份額三者平衡中更加側重盈利和服務的提升。在行業價格下降的背景下，公司單票調整後淨利不降反升。考慮快遞行業仍維持高速增長，以及中通作爲龍頭的業績穩定性，我們維持公司2024-2026 年盈利預測爲97/122/134 億元，對應調整後淨利潤爲99/123/135 億元。當前，考慮公司現階段的競爭優勢和行業地位，業績有望穩定釋放，在當前估值水平具備配置價值，維持“買入”評級。
份額下滑，業績略超預期。一季度，中通完成業務量72.7 億件，同比增長13.9%，市場份額19.3%，同比下降1.9 個百分點。主要系中通重視客戶結構的改善，戰略性放棄部分虧損件。盈利方面，公司一季度淨利潤14.5 億元，同比下降13%，其中阿里要約收購菜鳥流通股，公司所持股份減值4.8 億元。公司調整後淨利潤22.2 億元，同比增長15.8%。單票淨利方面，調整後單票淨利0.31 元，同比提升0.01 元。
單價下滑，成本大幅下降實現對沖。整體而言，一季度行業價格小幅波動，處於平穩運行區間。一季度，中通快遞單票價格1.29 元，同比下降0.04 元。在規模持續增長下，中通通過1）規模經濟，2）提升裝載率，3）優化路由等一系列舉措持續優化成本。一季度單票運輸成本0.47 元，同比下降0.04 元，單票分揀成本0.30 元，同比下降0.02 元。
發力散件業務，加強末端網點盈利能力。一季度，中通散單業務量日均500 萬單，我們認爲隨着公司服務質量不斷提高，客戶心智不斷強化，公司散單業務量有望快速增長。此外，單價更高的散件業務有望顯著提升末端網點的盈利能力。
公司步入盈利釋放階段，利潤有望穩定增長。隨着行業規模的不斷擴大，快遞企業之間的成本差距和服務質量有所收斂。中通轉變戰略，更加註重服務質量和盈利能力的提升，短期看盈利有望實現穩定增長。此外，中通提出提高分紅比例、加大回購金額等一系列舉措，股東回報有望持續提升。
風險提示事件：成本曲線若長期走平，將不利於企業間的分化；相關政策的實施仍有不確定性，行業價格戰加劇風險，研報使用信息更新不及時的風險。