事件：公司發佈FY2024 年度業績，利潤端表現靚麗超預期。公司FY2024 實現營業收入184.1 億港元，同比+6.1%（人民幣口徑同比+10.8%）；實現歸母淨利潤23.02 億港元，同比+20.2%（人民幣口徑同比+25.5%）。FY2024 其他損益爲淨虧損3.04 億港元，主要受金融資產公允價值變動損益影響。FY24H2 實現營業收入94.7 億港元，同比+17.5%；實現歸母淨利潤11.66 億港元，同比+41.8%。
內銷逐步修復，沙發銷量增長靚麗，單店提貨企穩。FY2024 中國市場收入119.87億港元，同比+8.1%（人民幣口徑：同比+12.8%，H1/H2 分別爲+11.0%/+14.8%）；剔除鐵架業務收入107.69 億港元，同比+4.8%（人民幣口徑：同比+9.5%，H1/H2分別爲+8.8%/+10.2%）。
1）分渠道看：線下渠道修復加速，單店提貨逐步企穩。人民幣口徑下，線下渠道FY24 收入同比+10.5%（H1/H2 分別爲+6.3%/+15.1%）;線上渠道FY24 收入同比+6.3%（H1/H2 分別爲+17.5%/-2.6%）。線下渠道取得修復，特別是下半財年提速明顯。截至24 年3 月末，公司線下門店數量7236 家，淨開店765 家，FY24 單店提貨額103.5 萬元，同比僅-1.2%（H1/H2 分別爲-3.9%/+3.0%），門店開拓符合預期，單店提貨逐步企穩。
2）分品類看，沙發銷量增長靚麗。人民幣口徑下，沙發及配套品FY24 收入同比7.7%（H1/H2 分別爲+7.1%/+8.2%）；拆分量價來看，FY24 沙發銷量同比+25.7%（H1/H2 分別爲+27.6%/+24.0%）；ASP（含配套）同比-14.3%（H1/H2 分別爲-16.0%/-12.7%）。若剔除配套品，僅沙發品類FY24 收入同比+15.7%，ASP 同比-7.9%（均爲人民幣口徑）。牀墊及配套品FY24 收入同比+10.6%（其中H1/H2 收入同比分別+13.3%/+7.8%）。
下半財年外銷低基數下大幅改善。FY24 北美市場收入42.84 億港元，同比+2.3%，其中H1/H2 同比分別-20.5%/+38.3%；歐洲及其他市場收入11.95 億港元，同比+2.9%，其中H1/H2 同比分別-20.6%/+35.1%；HG 集團收入6.13 億港元，同比-9.
1%，其中H1/H2 同比分別+6.7%/-20.3%。
成本下行及費用控制下盈利能力改善。FY24 公司毛利率同比+0.9pp 至39.4%，其中FY24H1/FY24H2 公司毛利率分別爲39.1%/39.6%。毛利率上升的核心驅動力爲原材料成本的下降，FY23 公司主要原材料中真皮/鋼材/木夾板/印花布/化學品/包裝材料平均單價同比分別-10.1%/-8.1%/-24.6%/-6.0%/-2.8%/-8.9%。分市場來看，1）中國市場毛利率同比+0.1pp 至40.4%，成本下行的貢獻被促銷力度加強/經銷商激勵等因素部分抵消。2）北美市場：毛利率同比+0.7pp 至37.1%，若剔除海運附加費影響，實際毛利率同比+8.4pp。3）歐洲及其他海外市場：毛利率同比+6.7pp至30.3%。4）HG 集團：毛利率同比+5.7pp 至29.2%。費用率方面，FY24 銷售費用率同比-1.1pp 至18%，下降主要原因爲境外運輸及港口費用收入佔比同比-1.
4pp 至3.2%，系海運費降低所致；營銷費用收入佔比略增0.4pp 至3.1%。管理費用率同比-0.8pp 至5.2%，費控成效明顯。此外，所得稅開支同比-5.7%至4.68 億港元，實際稅率同比-4.7pp 至16.4%。
投資建議：公司爲功能沙發龍頭，家居智能化趨勢下功能沙發滲透率有望持續提升；短期看公司內銷及外銷均呈持續修復態勢，預計FY2025-27 年歸母淨利潤25.98、28.39、30.87 億港元（FY2025-26 年前值爲26.94/30.39 億港元，據FY2024 業績有所調整），PE 爲5/5/4 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；市場競爭加劇風險等