投資要點：
公司先後發佈2023 年年報以及2024 年一季報。2023 年公司實現營收66.9 億元，同比-6.7%，歸母淨利5.6 億元，同比-19.8%，扣非歸母淨利4.9億元，同比-27.7%。24Q1 公司實現營業收入15.36 億元，環比-6.2%，歸母淨利潤爲1.02 億元，環比+47.8%；扣非歸母淨利潤0.25 億元，環比-54.5%。
2024Q1：稀土價格下滑以及訂單執行不利影響公司盈利能力。1）量：
新能源汽車和家電領域高景氣，新產能投放有條不紊，Q1 公司產能利用率超過90%。2）價：據百川盈孚，Q1 毛坯燒結釹鐵硼N52 均價爲250.1 元/公斤，環比-5.4%。3）利：24Q1 毛利率爲10.04%，同比-5.2pct，主因系一季度原材料價格繼續下滑，以金屬鐠釹爲例24Q1 均價47.37 萬元/噸，同比下降42.03%，由於定價存在滯後性，成本與售價無法實行有效傳導，盈利能力下降。同時，由於公司以產定銷以及採用加權平均方法存貨發出計價，有A 和B 兩位客戶延期執行合同但公司已經採購相應原材料，成本較高。以上因素影響毛利率4pct，訂單僅是滯後預計後續利潤將會實現。
2023 年：量增抵消稀土價格下滑。1）量：2023 年公司高性能磁材總產量1.52 萬噸，同比+18.5%，其中使用晶界滲透技術生產1.32 萬噸磁材，同比+32.7%，佔同期公司產品總產量的87.3%，同比+9.34pct。年度總銷量1.51 萬噸，較上年同期增長25.6%。2）價：全年燒結釹鐵硼N52 均價258.2元/公斤，同比-19.4%。3）利：全年釹鐵硼磁鋼業務毛利率爲15.32%，同比+0.22pct。
新產能計劃24 年底達產，人形機器人佈局有條不紊。公司23 年擁有產能2.3 萬噸，包頭二期1.2 萬噸和寧波0.3 萬噸產能正在按照計劃建設，目前在手訂單充足，計劃24 年底3.8 萬噸達產，25 年建成4 萬噸產能。墨西哥項目今年開始建設，25 年底建成投產，積極配合世界知名客戶的人形機器人用磁組件的研發。
稀土價格止跌反彈，把握新能源汽車和空調需求增量賽道。2024 年第一批稀土指標增速放緩，供需關係得到改善，稀土價格於3 月下旬止跌反彈。2024 年空調和電車高景氣，是磁材行業需求增長最快的領域，也是公司主要業務覆蓋範圍，後續以舊換新政策將繼續推動該領域增長，公司將因此受益。
盈利預測與投資建議：我們修改稀土價格和銷量假設，預計24-26 年公司歸母淨利潤爲6.79/8.63/10.30 億元（24-25 年前值爲11.02/13.08 億元）。
2024 年對應PE 29.4 倍，考慮到公司在手訂單充足產能釋放迅速，維持“買入”評級。
風險提示
公司在建項目不及預期；原材料價格波動風險；下游需求不及預期；行業競爭加劇風險；客戶拓展不及預期風險。