海通國際證券集團有限公司楊斌,張申琪近期對陽光電源進行研究併發布了研究報告《逆變器及儲能業務延續高盈利態勢，海外品牌效應顯著》，本報告對陽光電源給出增持評級，認爲其目標價位爲129.78元，當前股價爲101.44元，預期上漲幅度爲27.94%。
陽光電源(300274)
陽光電源發佈2023年及2024Q1業績：2023年公司實現營收722.51億元，同比增長79.5%；歸母淨利潤94.40億元，同比增長162.7%，其中2023Q4實現營收258.36億元，同環比增長43.3%/45.2%；歸母淨利潤22.16億元，同環比增長44.6%/-22.7%。2024Q1實現營收126.14億元，同比增長0.26%；歸母淨利潤20.96億元，同比增長39.1%。24Q1毛利率提升至36.67%，同比+8.7pct，公司盈利水平持續提升。
逆變器出貨強勢增長，海外業務持續擴大。23年公司逆變器出貨130GW，同比增長69%，毛利率37.9%，同比+4.7pct。24Q1預計出貨同比增長約37%，環比有所下降主要系Q1處於需求淡季，且個別項目存在滯後。公司積極拓展海外業務，包括與歐洲Menlo簽約2GW分銷協議，與巴西企業簽約500MW分銷協議，印度和泰國工廠產能已達25GW。我們預計，2024年逆變器出貨約160GW，同比增長約23%。
儲能盈利能力大幅提升，預計24年出貨倍增。23年公司儲能出貨10.5GWh，同比增長36%。毛利率同比+14pct至37.5%，主要系公司深耕全球市場，海外市場出貨佔比較高。公司發佈全球首個10MWh全液冷儲能系統，推出三電融合2.0液冷儲能系統。我們預計2024年儲能系統出貨量將超過20GWh，實現同比倍增。
研發費用提升明顯，期間費用率上升。23年研發費用達到24.5億，同比+44.6%，其中逆變器和儲能的研發投入增加約6億。銷售期間費用率11.78%，同比-0.63pp，主要爲管理和銷售費用率下降帶動。23年資產減值損失計提14億，其中越南項目減值計提約7億；經營活動產生的現金流量淨額69.82億元，同比增長476.8%，主要系回款效率有所提升。
投資建議：由於全球光伏裝機增速放緩，我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲107.15（-4%）/127.92（-15%）/149.76億元。公司穩居全球光伏逆變器龍頭，但考慮行業全球競爭加劇及美國關稅政策影響板塊整體估值，給予公司2024年18x PE（原2023年25xPE），目標價由135元下調3.9%至129.78元，維持“優於大市”評級。
風險提示：光伏和儲能裝機需求不及預期，政策不及預期，原材料價格上漲超預期，行業競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西南證券謝尚師研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.28%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利115.35億，根據現價換算的預測PE爲13.06。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有37家機構給出評級，買入評級30家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價爲126.16。
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