公司爲我國動保行業領軍企業。2014-2023年，公司營業收入由5.85億元穩定增長至22.49億元，CAGR+16%；從歸母淨利來看，2010-2018年，公司歸母淨利潤在1億元左右波動，2019年受益於行業集中度提升，公司歸母淨利潤同比大增63%，2022年受下游低景氣拖累有所下降，2023年隨着寵物產品等新產品的上市及持續深化與養殖集團的合作深度，公司實現歸母淨利潤4.53億元，創歷史新高。下游基本面逐步改善，行業景氣度有望底部回升：（1）原料藥、化藥製劑及生物製劑市場規模佔據主要市場份額，相比於全球，我國動保行業集中度有望進一步提升。（2）動保爲典型的後周期行業，業績與下游盈利水平強相關，隨着產能去化養殖基本面逐步改善，動保景氣度有望底部回升。
（3）寵物經濟方興未艾，寵物消費品中寵物醫療佔比29%，其中藥苗佔比爲13%，比例上高於傳統經濟動物，寵物動保發展前景廣闊。（4）合成生物學作爲未來產業之一，具有高成長性、戰略性和先導性，且目前正處於政策風口。
主營業務經營穩健，看好新業務未來發展：（1）公司創新氛圍濃厚，軟件&硬件設施齊備，2023年研發費用投入居行業第一，且體系完善；（2）禽用生物製品爲公司營收的主要來源，2023年營收佔比爲41%。據我們測算，2015-2018年，公司禽用疫苗市佔率穩定在10%左右，2019年，受益於動保行業及下游養殖行業集中度提升，公司禽用疫苗市佔率提升至13%，2020年進一步提升至14%。（3）畜用疫苗產品線豐富，未來公司有望受益於養殖行業集中度提升。（4）佈局寵物行業多年，目前迎來收穫期。（5）2023年公司前瞻性佈局合成生物業務，目前正值政策風口。
盈利預測與投資建議：公司主營業務經營穩健產品矩陣豐富。隨着母豬產能持續去化，對應目前生豬供應逐月減少，疊加下半年需求旺季，養殖有望改善推動動保景氣上行，基於此，我們上調公司2024-2026年營收26.07/30.61/36.49億元至26.61/32.06/38.23億元，上調歸母淨利潤5.02/6.07/7.21億元至5.41/6.52/7.26億元，上調EPS1.08/1.30/1.55元至1.16/1.40/1.56元，2024年5月17日收盤價16.76元/股對應24-26年PE分別爲14/12/11X，維持“增持”評級。
風險提示：動物疫情風險，市場競爭風險，產品開發風險，合成生物業務推進不及預期，2019-2020年公司及部分高管由於營銷中心以員工個人名義開設賬戶收取客戶款項，且部分款項未納入公司賬戶存儲及賬務覈算收到警示函。