事件描述
晶澳科技發佈2023 年年報&2024 年一季度報告，2023 年公司實現收入815.56 億元，同比增長11.74%，歸母淨利70.39 億元，同比增長27.21%；2023Q4 實現收入215.75 億元，同比下降8.83%，環比增長12.73%，歸母淨利2.75 億元，同比下降87.76%，環比下降85.93%；2024Q1 實現收入159.71 億元，同比下降22.02%，環比下降25.97%；歸母淨利-4.83 億元。
事件評論
2023 年，光伏行業整體仍保持較高的景氣度，公司電池組件出貨量57.094GW(含自用2.156GW)，同比+43.63%，其中組件海外出貨量佔比約48%，分銷出貨量佔比約27%。
根據第三方權威諮詢機構PV InfoLink 統計數據，公司2017-2021 年組件出貨量位居全球前三名，2022-2023 年位居全球前四名，穩居行業前列。分收入市場結構看，國內佔比46%爲主要來源，歐洲儘管受行業庫存影響佔比降低，但仍達到22%，美洲收入佔比提升至17%。2024Q1，公司電池組件出貨16.059GW（含自用528MW），其中組件海外出貨量佔比約62%，分銷出貨量佔比約29%。此外，公司計提資產減值損失2.58 億元，主要爲庫存跌價。
產能建設方面，截至2023 年底，公司組件產能超95GW，硅片和電池產能約爲組件產能的90%，其中n 型電池產能超57GW。海外佈局持續推進，2023 年越南2.5GW 拉晶及切片順利投產，越南5GW 電池和美國2GW 組件等新建項目按計劃推進。
盈利層面，2023 年公司組件業務毛利率同比提升3.97pct 至18.28%。分市場看，美洲表現最優毛利率達36.56%。此外，亞洲及大洋洲盈利情況也表現良好，毛利率在21.10%，歐洲市場毛利率基本維持在14%左右。公司2023 年計提減值23.06 億元，主要爲計提存貨跌價準備和固定資產減值準備等。
展望後續，公司將保持加大研發投入，穩步建設新產能以滿足不斷增長的客戶需求，並持續推進產業鏈垂直一體化產能建設，2024 年末各環節產能均超過100GW。其中，隨着57GW TOPCon 電池產能滿產，成本有望進一步降低，公司盈利優勢有望體現。公司最新的n 型倍秀(Bycium+)電池量產轉換效率已達到26.3%，工藝將持續改進，保障公司盈利。2024 年，公司組件出貨量目標爲85-95GW，同比增幅接近60%。
我們預計公司2024 年有望實現歸屬淨利潤爲36 億，對應PE 爲13 倍。
風險提示
1、競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預期。