投資要點
營收穩健增長,利潤超預期:1Q24 公司實現營業收入1595 億元(yoy+6.3%),高於彭博一致預期1588 億元;非公認會計准則下的歸母淨利潤503 億元(yoy+55%),高於彭博一致預期的430 億元。
國內遊戲受收入遞延影響,國際遊戲呈復甦趨勢:1Q24 網絡遊戲收入481 億元,同比下降0.4%,高於彭博一致預期的473 億元。其中本土市場收入爲345 億元(yoy-2%,qoq+28%),高於彭博一致預期的336 億元,國際市場收入136 億元(yoy+3%,qoq-2%),基本符合彭博一致預期爲136 億元。
廣告收入高於市場預期,視頻號需求持續增長:1Q24 廣告營收 265 億元(yoy+26%),高於彭博一致預期爲 248 億元,收入增長受微信視頻號、小程序、公衆號及搜一搜的增長拉動,主要是由於用戶參與度的提升以及不斷升級的A1 驅動的廣告技術平台所推動。除汽車行業外所有主要行業的廣告開支均有所增長,其中游戲、互聯網服務及消費品行業的廣告開支顯著增長。
金融科技業務持續增長,理財及雲服務增長強勁:1Q24 金融科技及企業服務收入523 億元(yoy+7%,qoq-4%),低於彭博一致預期爲551 億元。金融科技服務收入以個位數百分比同比增長,主要由於線下消費支出增長放緩以及提現收入減少,而理財服務收入增長強勁。企業服務業務收入實現十幾點的同比增長率,乃由於雲服務收入以及視頻號商家技術服務費增加。
廣告業務及增值服務拉動整體毛利率提升:1Q24 總體毛利率爲 52.58%(YoY+7pct, qoq+3pct),毛利率正增長是由於高毛利率收入來源的快速增長。本季度銷售費用75 億,同比上升7%,管理費用爲248 億,同比上升1%,環比下降9%,管理費用率同比下降0.9pct。
盈利預測與投資評級:公司毛利率提升超預期,我們將此前2024-2026年經調整淨利潤由1850/2104/2393 億元調整爲1932/2357/2663 億元,對應2024-2026 年PE 爲18/15/13 倍(港幣/人民幣=0.93,2024 年5 月17日)。公司仍具有堅實的業務壁壘,生態強大,視頻號、小程序和金融科技等業務收入整體維持增長,所以我們維持公司“買入”評級。
風險提示:政策監管風險;運營數據低於預期;變現節奏低於預期。