投資要點
營收穩健增長，利潤超預期：1Q24 公司實現營業收入1595 億元（yoy+6.3%)，高於彭博一致預期1588 億元；非公認會計准則下的歸母淨利潤503 億元（yoy+55%），高於彭博一致預期的430 億元。
國內遊戲受收入遞延影響，國際遊戲呈復甦趨勢：1Q24 網絡遊戲收入481 億元，同比下降0.4%，高於彭博一致預期的473 億元。其中本土市場收入爲345 億元（yoy-2%，qoq+28%），高於彭博一致預期的336 億元，國際市場收入136 億元（yoy+3%，qoq-2%），基本符合彭博一致預期爲136 億元。
廣告收入高於市場預期，視頻號需求持續增長：1Q24 廣告營收 265 億元（yoy+26%），高於彭博一致預期爲 248 億元，收入增長受微信視頻號、小程序、公衆號及搜一搜的增長拉動，主要是由於用戶參與度的提升以及不斷升級的A1 驅動的廣告技術平台所推動。除汽車行業外所有主要行業的廣告開支均有所增長，其中游戲、互聯網服務及消費品行業的廣告開支顯著增長。
金融科技業務持續增長，理財及雲服務增長強勁：1Q24 金融科技及企業服務收入523 億元（yoy+7%，qoq-4%），低於彭博一致預期爲551 億元。金融科技服務收入以個位數百分比同比增長，主要由於線下消費支出增長放緩以及提現收入減少，而理財服務收入增長強勁。企業服務業務收入實現十幾點的同比增長率，乃由於雲服務收入以及視頻號商家技術服務費增加。
廣告業務及增值服務拉動整體毛利率提升：1Q24 總體毛利率爲 52.58%（YoY+7pct, qoq+3pct），毛利率正增長是由於高毛利率收入來源的快速增長。本季度銷售費用75 億，同比上升7%，管理費用爲248 億，同比上升1%，環比下降9%，管理費用率同比下降0.9pct。
盈利預測與投資評級：公司毛利率提升超預期，我們將此前2024-2026年經調整淨利潤由1850/2104/2393 億元調整爲1932/2357/2663 億元，對應2024-2026 年PE 爲18/15/13 倍（港幣/人民幣=0.93，2024 年5 月17日）。公司仍具有堅實的業務壁壘，生態強大，視頻號、小程序和金融科技等業務收入整體維持增長，所以我們維持公司“買入”評級。
風險提示：政策監管風險；運營數據低於預期；變現節奏低於預期。