1Q24 收入符合市場預期
公司公告1Q24 業績：收入132.67 億元（-4.9% YoY）；非國際財務報告準則經營利潤7.54 億元（-34.8% YoY），收入端符合市場預期，利潤端低於市場預期，我們預計主要因1Q24 費用投入同比提升。
發展趨勢
1Q24 因高基數致收入下滑，2Q 或有望迎來改善。公司1Q24 實現收入132.67 億元（-4.9% YoY），收入有所下滑主要因此前4Q22-1Q23 期間存在疫情防控措施調整，居民對醫療用品採購需求快速增加，墊高同比基數。
考慮到2Q23 開始下游需求基本回歸正常水平，高基數影響接近尾聲，我們預計2Q24 公司收入端或有望迎來改善，重回常態化增長。此外我們預計，隨着行業競爭格局逐步穩定，且產業端各類競爭對手放緩對藥品板塊資源投入，公司或有望獲取更多市場份額，驅動收入端持續增長。
經調整經營利潤下滑，利潤率水平整體相對健康。我們認爲，4Q22-1Q23期間居民醫療保健產品採購需求激增，帶動高毛利的醫療保健產品放量，而1Q24 期間市場需求回歸常態化獲致毛利水平有所下降；另一方面，我們認爲醫藥電商渠道具備自然流量，此前1Q23 市場需求處於高位但公司市場營銷活動及費用投入或相對較少，1Q24 公司市場活動回歸正常水平，營銷費入有所提升，綜合導致經營利潤端（不包括利息收入）同比下滑較多。雖然較1Q23 同比下滑，但我們測算1Q23-1Q24 期間經調整經營利潤率分別爲8.3%/4.0%/6.4%/0.4%/5.7%，除去1Q23 的特殊時期，公司經調整經營利潤水平位於2Q23 至今的高位區間，整體相對健康。
強化醫療產品佈局及藥品板塊利潤體系優化。根據公告，1Q24 多款新特藥產品在京東大藥房實現首發上線，包括輝瑞旗下偏頭痛靶向治療新藥樂泰可（硫酸瑞美吉泮口崩片）、賽諾菲旗下聯合降脂新藥旨立達（瑞舒伐他汀依折麥布片）等。我們預計，公司正基於日益強化的供應鏈體系嘗試整合終端零售屬性功能和醫療服務能力供給，並藉此加大和藥企的合作、獲取部分新特藥院外市場首發權限、銷售份額和利潤空間，進而在傳統低毛利的藥品板塊實現穩步提升的利潤率產出效益。
盈利預測與估值
隨着高基數影響在1Q24 逐步出清，我們建議關注2024 年逐季內生增長復甦表現。我們暫維持2024 年/2025 年盈利預測不變，維持目標價41.2 港元（基於SOTP 估值），隱含36%上漲空間，維持跑贏行業評級。
風險
競爭格局惡化，終端需求復甦不及預期，新業務探索不及預期。