智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，在外銷端，中國家電企業具備全球供應鏈優勢，工程師紅利逐漸凸顯，始具備打造品牌的能力。預計將多維共振，共同助力企業出海。在內銷端，仍然看好以舊換新政策拉動換新需求，以及存量市場穩健增長下，家電企業優異、穩定的分紅能力。
重點推薦標的：（1）石頭科技(688169.SH)：內銷大促無憂，外銷仍有增量市場，繼續看好Q2超預期。（2）海爾智家(600690.SH)：內銷空調彈性，外銷份額提升+歐洲扭虧，數字化改革降費。（3）九號公司(689009.SH)、海信視像(600060.SH)、TCL電子(01070)：依託強產品競爭力，中國品牌搶海外市場份額，其中九號公司有渠道開拓紅利（全地形車美國線下/割草機全球）；海信視像、TCL電子線下渠道結構升級和空白市場補缺邏輯並存。（4）德昌股份(605555.SH)：2024Q1業績超預期，拓客戶、拓品類邏輯持續兌現。（5）濤濤車業(301345.SZ)：區域供應鏈優勢快速佈局，將率先受益佈局高爾夫球車短途出行化紅利。（6）淨利率存在提升空間：海信家電，受益標的長虹美菱。
以下爲研報摘要：
外銷表現亮眼，股息率持續提高，維持“看好”評級
在外銷端，中國家電企業（1）具備全球供應鏈優勢，（2）工程師紅利逐漸凸顯，（3）開始具備打造品牌的能力。預計將多維共振，共同助力企業出海。在內銷端，我們仍然看好以舊換新政策拉動換新需求，以及存量市場穩健增長下，家電企業優異、穩定的分紅能力。重點推薦標的：（1）石頭科技：內銷大促無憂，外銷仍有增量市場，繼續看好Q2超預期。（2）海爾智家：內銷空調彈性，外銷份額提升+歐洲扭虧，數字化改革降費。（3）九號公司、海信視像、TCL電子：依託強產品競爭力，中國品牌搶海外市場份額，其中九號公司有渠道開拓紅利（全地形車美國線下/割草機全球）；海信視像、TCL電子線下渠道結構升級和空白市場補缺邏輯並存。（4）德昌股份：2024Q1業績超預期，拓客戶、拓品類邏輯持續兌現。（5）濤濤車業：區域供應鏈優勢快速佈局，將率先受益佈局高爾夫球車短途出行化紅利。（6）淨利率存在提升空間：海信家電，受益標的長虹美菱。
家電板塊整體實現穩健增長，毛利率持續提升下利潤增速更快
2023年家電板塊整體收入/歸母同比分別+6.4%/+13.9%，2024Q1同比分別+7.4%/+9.9%。（1）分板塊歸母淨利潤看，2023年白電及零部件增長較快，小家電承壓，2024Q1白電及零部件景氣持續、小家電回暖，黑電和廚電承壓。（2）分內外銷看，出口表現更優。2023年/2024Q1家電內銷零售額同比分別-2.8%/+1.9%，外銷同比分別+3.8%/+8.6%。（3）利潤端看，原材料價格下降、海運價格下行疊加人民幣匯率快速貶值，家電板塊盈利能力有所提升。2023年家電板塊整體毛利率/歸母淨利率分別爲26.0%（同比+1.9pct，下同）/7.5%（+0.4pct），2024Q1分別爲25.2%（+1.2pct）/7.1%（+0.05pct）。（4）機構增加家電持倉。2023Q1起基金重倉股中，家電行業個股的市值佔比逐漸提升，2024Q1達3.6%（+1.8pct），相比2022Q1提升2.00pct。（5）股息率：板塊分紅率有所提升，股息率居較高水平。2023年家電板塊股息率爲3.25%（+0.22pct），排名第四。細分看，白電、廚衛電器分紅率居於較高水平，黑電、廚電和家電零部件的股息率提升較多。
2024Q1白電及零部件景氣度持續、小家電低基數下回暖，黑電及廚電承壓
收入端看，2023年白電/黑電/廚電/小家電/零部件/照明板塊營收同比分別+8.9%/+0.8%/+4.1%/+1.3%/+5.9%/-2.0%，2024Q1同比分別爲+9.0%/+0.4%/+3.1%/+8.7%/+8.0%/+4.4%。利潤端看，2023年各板塊同比分別+17.9%/+2.3%/+9.9%/-10.8%/+13.0%/+6.5%，2024Q1同比分別+16.2%/-51.2%/-4.8%/+6.5%/+2.5%/+22.3%。白電：行業景氣度延續，外銷實現更快增長。小家電：清潔及個護品類表現更佳，掃地機重回銷量增長。廚電受益於2023年保交樓政策，但2024Q1地產承壓下表現不佳。黑電：面板對利潤端影響較大，預計成本壓力逐季改善。照明設備：2024Q1收入回歸增長，盈利能力同比提升。零部件：下游景氣、持續拉動增長。
風險提示：原材料價格風險、外銷需求不及預期、政策不及預期等。