公司公佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收43.25 億元，同比-15.30%，實現歸母淨利潤4.25 億元，同比-5.58%；2024 年一季度實現營收4.63億元，同比-45.83%，實現歸母淨利潤0.53 億元，同比-29.12%。公司作爲全球風電塔筒的領先製造商將充分受益於未來國內外風電裝機需求的逐步釋放，繼續維持增持評級。
支撐評級的要點
堅定“新兩海”戰略成效顯著，海外收入佔比顯著提升。2023 年是公司向“海外海上”業務轉型升級的關鍵期，公司通過優化產品和市場結構，主動降低收益率低、回款條件差的陸上產品規模，導致全年業績有所下滑，但是公司海外產品實現收入17.15 億元，同比+104.63%，收入佔比從2022 年的16.41%提升至39.64%，帶動公司盈利能力顯著提升。2023 年公司整體毛利率爲23.44%，同比+6.71pct，淨利率爲9.83%，同比+1.01pct。
客戶開工延遲，24 年Q1 業績承壓。進入2024 年，受到客戶開工緩慢，延遲要貨的影響，公司業績承壓，一季度實現營收4.63 億元，同比-45.83%，實現歸母淨利潤0.53 億元，同比-29.12%。盈利能力持續提升，2024 年一季度公司整體毛利率爲31.60%，同比+12.60pct，淨利率爲11.44%，同比+2.70pct。
公司先發優勢顯著，海外訂單不斷突破。公司是亞太區唯一實現向歐洲交付海上風電基礎結構的供應商，先發優勢顯著，2023 年公司從歐洲市場累計拿下的海上風電總簽單量相較2022 年同比增長超50%，正在參與的歐洲、日韓、美國等地多個海工項目的總需求量超過300 萬噸。
積極擴充產能擴大優勢，加強產業鏈縱深佈局發電業務尋找新增長極。產能佈局方面，公司積極佈局“蓬萊+唐山+盤錦”三大出口海工基地，覆蓋全球海工全系產品，其中唐山曹妃甸海工超級工廠預計2025 年3 月建成投產，將顯著提高公司海外單樁和深遠海項目的交付能力；盤錦海工基地作爲海上風電裝備特種運輸船隻建造基地，將在 2025 年陸續爲公司交付兩艘海上風電裝備特種運輸船。此外，公司通過不斷加深產業鏈佈局，提升公司持續盈利能力，鞏固行業領先地位，彰武西六家子250MW項目已經實現併網發電，2023 年發電超過4 億度，貢獻收入1.32 億元，唐山曹妃甸十里海250MW漁光互補光伏項目預計在2024 年年中啓動建設。
估值
綜合考慮國內外風電項目的進展情況，我們下調公司的盈利預測，預計2024-2026年實現營業收入51.70/70.50/81.23 億元，實現歸母淨利潤6.08/8.83/10.56 億元，EPS 爲0.95/1.39/1.66 元，當前股價對應PE 爲24.1/16.6/13.9 倍，儘管公司近期業績有所承壓，但是未來隨着國內外風電需求的逐步釋放，公司作爲全球風電塔筒的領先製造商將充分受益，考慮到公司的成長性，仍然繼續維持增持評級。
評級面臨的主要風險
風電裝機不及預期；原材料價格波動的風險；產能擴張不及預期；國際貿易政策的風險。