事件。公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营业总收入14.69 亿元，同比+23.9%，归母净利润-0.22 亿元，上年同期为-1.87 亿元，其中Q4 单季公司实现营业总收入3.96 亿元，同比+6.8%，归母净利润0.13 亿元，上年同期为-0.51 亿元。公司发布2024 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入4.19亿元，同比-3.0%，归母净利润0.18 亿元，上年同期为-0.41 亿元。

量增驱动收入增长，渠道网络持续扩张。分产品：23 年公司酒类收入同比+43.5%（量+79.6%，价-20.1%）；其中高端酒实现收入0.53 亿元，营收占比同比+3.60pct，中端酒收入同比-23.2%，我们认为或与产品体系调整有关，低端酒收入同比+81.5%（量+103.2%，价-10.7%），我们认为主因百元以下价格带产品表现亮眼，光瓶酒头号种子贡献增量。分地区：23 年省内/省外酒类收入分别同比+31.8%/+119.0%，省外收入占比同比+7.05pct 至20.4%，公司全国化扩张持续推进。分渠道：23 年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+42.5%/+73.0%。公司持续开拓全国市场，23 年/24Q1 经销商净增加175/33 个，截至24 年3 月31 日，公司省内/省外经销商分别为296/209 个。

公司持续深化安徽及周边地区渠道布局，完成环皖地区渠道布局超 70%，省外重点市场渠道布局超 80%。24 年公司将进一步优化渠道结构，完善底盘渠道体系，加速培育优质经销商。

毛利率大幅提升， 合同负债环比提升。23 年/24Q1 毛利率分别同比+13.88pct/+17.29pct 至40.3%/44.5%，中端酒/低端酒毛利率分别同比+6.93pct/+15.00pct 至59.2%/43.3%，我们认为或受益于百元以下价格带产品表现良好，产品结构进一步优化。24Q1 合同负债环比净增长0.04 亿元至1.11 亿元。

销售费用管控良好，24Q1 扭亏为盈。23 年/24Q1 销售费用率分别同比-4.60pct/-1.42pct，其中23 年促销/兑奖/广告费用率分别同比-3.29pct/-1.44pct/-2.15pct。23 年管理费用率同比-1.07pct 至8.9%，主因折旧及摊销/其他费用率同比-0.64pct/-0.26pct；其中职工薪酬率同比+0.45pct，主因薪酬体系改革以及辞退补偿增长。公司优化组织效率，完善绩效考核体系，持续发力降本增效。24Q1 公司实现归母净利润0.18 亿元，实现扭亏为盈（上年同期为-0.41 亿元）。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为18.13、23.37、29.98 亿元，同比增长23.4%、28.9%、28.3%；金种子酒改革势能持续释放，我们给予公司2024 年5-6 倍P/S，对应合理价值区间为13.78-16.54 元（对应2025 年P/E 倍数为57-68 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示。新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。