2024 年1 季度業績：收入421 億元（人民幣，下同），同比增15%，高於我們/彭博市場預期4%。外部收入佔收比69%，同環比基本持平，內單增速15%，高於我們此前預期的8%。客戶結構調整和規模效應推動毛利率同比提升3 個百分點至7.7%。調整後淨利潤/利潤率6.6 億元/1.6%，上市以來首次在1 季度實現盈利，得益於業務結構持續優化及運營效率提升，利潤大幅超出我們預期的6900 萬元。
業績要點：1）內單加速增長，同比增15%，對比去年4 季度11%的增速進一步提升，得益於京東零售業務增長及下調包郵門檻拉動業務量。2）外部一體化收入增5%，客戶數5.6 萬名，同比恢復正增長至2%，單客戶平均收入增3%（去年4 季度+15%），增速有所放緩，主要因新增大客戶初期合作階段貢獻相對較低產生稀釋。3）其他收入增18%，主要受快遞快運業務量增加帶動，次晨達等時效件服務聚焦，直播電商合作持續推進。
展望及估值：管理層維持全年收入高個位數增長、調整後淨利潤率1.7%-2%的指引。我們微調收入預測，基於1 季度利潤超預期，上調2024 年調整後淨利潤8%，預計調整後淨利潤率2.2%，我們認爲公司通過精細化運營、規模效應，淨利潤率有望好於指引上限。外部一體化業務收入增長仍然滯後於其他分部業務，新客ARPU 提升仍需時間，因此我們維持公司應按照行業平均水平估值的看法，基於2024 年15 倍市盈率，目標價從9.5港元上調至10.1 港元，維持中性評級。