投資要點：
事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年公司實現營業收入39.9 億元，同比-5.4%；歸母淨利潤4.2 億元，同比-45.7%；扣非歸母淨利潤2.5 億元，同比-67.5%。2024Q1公司實現營業收入3.0 億元，環比-65.8%；歸母淨利潤-2.9 億元，環比-199.0%。中國稀土集團擬通過國有股權劃轉方式將所持中國稀土9.48%無償劃轉給廣晟控股集團。
2024Q1：Q1 稀土價格繼續下滑致公司計提較高減值損失。1）價：24Q1鐠釹氧化物均價38.3 萬元，環比-22.6%，氧化鏑193.8 萬元，環比-28.8%，氧化鋱均價570.4 萬元，環比-31.6%，重稀土調整更爲明顯。2）利：因Q1稀土價格下滑，2024 年Q1 計提存貨減值準備的總金額爲3.5 億元。
2023 年：江華稀土成功注入，稀土價格下滑公司業績承壓。1）量：
2023 年稀土礦生產量2384 噸，同比+27.6%，銷售量1931 噸，同比+10.8%；稀土氧化物生產量3756 噸，同比+2.5%，銷售量3622 噸，同比-6.1%，庫存量2373 噸維持在合理水平；稀土金屬生產量787 噸，同比+548.3%，銷售量192.6，同比+68.2%。2）價：2023 年鐠釹氧化物均價53.3 萬元，同比-35.4%，氧化鏑均價235.5 萬元，同比-7.4%，氧化鋱均價924.7 萬元，同比-32.6%。3）利：23 年稀土價格大幅下滑導致公司盈利能力下降，稀土氧化物業務毛利爲3.8 億元，佔42.4%，毛利率爲15.6%，同比-11.0pct；稀土金屬業務毛利爲0.9 億元，佔9.9%，毛利率8.6%，同比+0.8pct；新增的稀土礦業務毛利爲4.0 億元，佔45.3%，毛利率78.1%，同比-3.0pct；2023年資產減值損失爲1.24 億元。
江華稀土成功注入提升公司潛力。江華稀土已經成功並表，公司新增開採指標爲2,384 噸。興華新材料規劃有5000 噸分離產能，而中國稀土22年定南大華和廣州建豐分離指標爲4111 噸，分離產能將得到巨大提升。
指標增速同比下滑，供給收縮稀土供需關係有望修復。2024 年第一批開採指標13.5 萬噸，同比+12.5%/+1.5 萬噸，增速放緩，預計全年增速或將低於10%。其中，中國稀土集團輕稀土指標爲4.04 萬噸，同比+3.5%/+1363噸；重稀土指標爲1.014 萬噸，同比-7.3%/-803 噸，公司作爲集團旗下唯一上市平台將受益於指標增長。
盈利預測與投資建議：我們修改稀土價格和銷量假設，預計24-26 年公司歸母淨利潤爲2.81/6.51/7.04 億元（24-25 年前值爲4.03/4.95 億元）。2024年對應PE 106.8 倍，考慮到中國稀土集團整合中國稀土資源加速，優質資產注入公司預期加強，維持“買入”評級。
風險提示
注入項目不及預期；在建或者規劃項目進展不及預期；下游需求不及預期；稀土指標增長超預期。