凱盛科技：凱盛集團顯示與應用材料平台
2000 年成立，2002 年於上交所上市，公司是中國建材集團凱盛集團旗下顯示材料與應用材料研發和產業化應用的重要平台。2023 年12 月公司推出股票期權激勵計劃（草案），2024-2026 年公司扣非歸母淨利潤考覈目標分別爲1.89、2.70、3.14 億元，考覈目標扣非歸母淨利潤高增（對應2021-2026 年公司扣非歸母淨利潤CAGR 達37.1%），期待公司新業務UTG 及高純石英砂貢獻利潤增量。
顯示材料：UTG 一體化龍頭，擁抱“摺疊屏時代”2015 年11 月公司收購深圳國顯科技75.58%股份，正式進入液晶顯示模組領域，並表後深圳國顯成爲公司主要收入，液晶顯示模組業務期待下游需求回暖。
（1）摺疊屏進入快速滲透期，全球摺疊屏手機出貨量將從2022 年的1310 萬臺增長至2027 年的1.015 億臺，CAGR 達50.6%，國內品牌推新速度加快、市場增速更高，期待摺疊機新機型密集催化。（2）UTG 已成爲摺疊屏蓋板主流應用方向，國內摺疊屏智能手機UTG 使用佔比從2020 年的13%上升至2023 年的接近70%。（3）公司原片一體化優勢明顯，二期產能逐步釋放。UTG 產業鏈進入壁壘主要體現在原片技術開發，公司自主研發的30 微米UTG，是國內唯一覆蓋“高強玻璃—極薄薄化—高精度後加工”的全國產化超薄柔性玻璃產業鏈。二期1500 萬片/年產能部分產線已進入聯線調試狀態，Q2 具備試生產條件，根據已有良率水平、同口徑摺合6.9 寸產能，預計可以達項目計劃一半產能。
應用材料：立足鋯系產品，高附加值新材料放量在即公司應用材料板塊圍繞鋯、硅、鈦三種元素，立足鋯系產品，如電熔氧化鋯、硅酸鋯、穩定鋯等，在此基礎上擴大產品系列，如球形石英粉、高純合成二氧化硅、納米鈦酸鋇、稀土拋光粉等產品，2014-2023 年公司應用材料板塊收入CAGR 達15%。（1）鋯系列：收入體量過十億量級，期待高附加值納米複合氧化鋯放量。主要產品爲電熔氧化鋯、硅酸鋯，納米複合氧化鋯可用於固態電池電解質、固體燃料電池的摻雜材料。（2）硅系列：關注光伏坩堝及半導體放量進展。球形硅微粉產能釋放增厚淨利潤，關注AI 催化Low-α球硅、球鋁需求，高純二氧化硅提純法應用光伏坩堝、合成法應用半導體。（3）鈦系列：MLCC核心製備材料，國產替代空間廣闊。凱盛科技是國內第二家掌握水熱法制備納米鈦酸鋇技術的企業，目前產能2000 噸/年。
投資建議：我們看好公司①國產UTG 一體化龍頭，二期產能釋放擁抱摺疊屏時代，②應用材料板塊立足鋯系產品，高附加值新材料放量在即，③凱盛集團顯示與應用材料平台，股票期權激勵考覈扣非歸母淨利潤高增。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.26、3.08 和3.96 億元，現價對應動態PE分別爲43x、32x、24x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：UTG 進展不及預期；應用材料項目進展不及預期；消費電子需求下滑風險。