公司堅持沖泡+即 飲的雙輪驅動戰略，2023 年業績如期修復，後續展望保持積極。公司沖泡業務基本盤穩健，2023 年消費場景恢復後營收增長9.37%；即飲業務經歷了三年的下滑，2023 年營收增長41.16%，公司也調整了即飲運作思路，已組建獨立銷售團隊，積極尋找專職經銷商，聚焦打造樣板市場。2023H2 公司股權激勵落地，2023 年考覈目標已完成，2024/2025 年營收目標爲42.23/46.92 億。2023 年底新CEO 上任，作爲公司首位職業經理人，快消品運作經驗豐富，已受讓公司5%的股份，彰顯對公司長期發展的信心。
沖泡業務短期爲修復邏輯，長期需尋找自身的第二增長曲線。沖泡奶茶行業增長已到尾聲，公司市佔率已相對較高，未來可通過渠道下沉、打造高勢能門店、產品結構的逐步升級實現約10%的修復性穩健增長。現製茶飲對公司沖泡產品的衝擊存在但有限，中長期公司需要拓展咖啡、泛沖泡等產品打開增長空間。沖泡業務毛利率當前因提價後原材料價格下降而大幅提升。
即飲業務將給公司帶來三個層面的作用：打開整體營收增長空間、平抑營收季節性波動以提高經營效率、實現對華南和東北等弱勢市場的拓展。通過對蘭芳園奶茶、Meco 果汁茶的成本進行分析，公司杯裝產品成本較高使得價格相對競品無優勢，而Meco 選擇了降低毛利率以確保合適價格因而實現放量。當前即飲業務毛利率不足20%，一方面因爲49.19萬噸的即飲產能利用率不足30%造成單位制造費用偏高，另一方面經過測算，杯裝產品在滿產情況下毛利率也將不足35%。新品凍檸茶當前動銷反饋積極，預計隨着終端覆蓋率提升將實現高速增長。凍檸茶作爲第一款有望放量的瓶裝產品，除了增加公司營收、提升產能利用率外，其營收佔比提升也將對即飲長期毛利率帶來結構性改善。此外，我們計算得到公司即飲業務盈虧平衡點約18-20 億。
投資建議：公司沖泡業務穩健修復，即飲業務高增勢能有望延續，預計2024-2026 年公司EPS 爲0.86/1.10/1.31 元，對應PE 爲20X/16X/13X，維持“買入”評級。
風險提示：即飲拓展不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇