事件概述：

1）公司2023 年实现营收5.34 亿元/yoy+56.2% 、较19 年恢复度140%；归母净利0.31 亿元/yoy+2.6%、较19 年恢复度42%，扣非归母净利0.28 亿元/yoy+8.3%、较19 年恢复度43%，转租商业物业退还原业主后签订的租赁协议一次性确认12 年租金差价余额0.1 亿、直营酒店筹建期间免租仍计入相应租金, 本期管理费用累计0.4 亿元，对业绩有较大影响；经营活动产生的现金流量净额为2.45 亿元/yoy+103.9%。

单季度看，23Q4 营收1.52 亿元/yoy+61.5%、较19Q4 恢复度160%；归母净利0.07 亿元/yoy+71.4%，扣非归母净利0.06 亿元/yoy+48.3%；经营活动产生的现金流量净额为1.0 亿元/yoy+99.6%。

2)23 年君澜收入/净利润为0.77/0.31 亿元，同比+15.8%/35.4%，净利率40.5%/yoy+5.9pct ； 23 年景澜收入/ 净利润为0.26/0.03 亿元， 同比+19.9%/+26.9%，净利率11.7%/yoy+0.6pct。

3）公司24Q1 实现营收1.60 亿元/yoy+67.3%、较19Q1 恢复度195%；归母净利0.05 亿元/yoy+13.9%，扣非归母净利0.05 亿元/yoy+52.4%；经营活动产生的现金流量净额为0.51 亿元/yoy+160.7%。

23 年直营收入同比提升61.7%，RevPAR 较19 年恢复度增至116%1）23 年直营总营收4.17 亿元/yoy+61.7%，毛利率29.4%/yoy+3.6pct，其中住宿/餐饮/其他配套收入3.53/0.47/0.17 亿元、同比+79.2%/42.1%/-38.4%、毛利率38.2%/-42.0%/44.6%。

2）23 年直营酒店RevPAR 332.78 元/yoy+53%、较19 年恢复度116%，主要系出租率67.9%/yoy+13.8pct、较19 年+0.6pct 及每晚房价490.46 元/yoy+22%、较19 年恢复度115%。

3）单季度看，23Q4/24Q1 直营酒店RevPAR 分别为320/315 元、同比+46%/+12% 、较19 同期恢复度-/121% ； 出租率65.1%/61.5% 、同比+10.3/-1.8pct、较19 同期-3.7pct/持平；平均房价492/512 元、同比+23%/+15%、较19 同期恢复度-/121%（19Q4 的RevPAR、平均房价未公布）。

24Q1 杭州、上海区域稳中向好，如上海中星君亭出租率超80%、RevPAR约550 元、达19 同期水平，上海Pagoda 君亭RevPAR 同比+9.6%、较19同期+21.3%，杭州多店RevPAR 超19 同期水平；23 年新增直营店爬坡情况符合预期，如深圳罗湖东门君亭尚品Q1 RevPAR330+元，重庆大世界君亭酒店开业首月出租率60%+、次月平均房价450 元+。

23 年酒店管理收入同比提升39%、毛利率显著提升9.3pct23 年酒店管理收入1.17 亿元/yoy+39.1%，毛利率76.6%/yoy+9.3pct。24Q1君澜表现优秀，大饭店系列/度假酒店营收同比增长7.5%/2.4%，16 店营收超预算指标，多区域酒店营收、RevPAR 均上涨。

三大品牌签约进度超预期，项目拓展稳步推进

1）23 年公司新签约酒店55 家，其中君澜/君亭/景澜品牌27/12/16 家；　　新开业酒店34 家，其中君澜/君亭/景澜品牌16/9/9 家。君亭完成华北、华南、西南三区域布局；君澜加大与国有企业、国内一流公司的合作，重点深化北京、上海、广东等战略布局，已居中国高端度假酒店市场占有率排名第一；景澜加大全国区域拓展力度，首次进驻江西、山东、陕西、宁夏。

2）截至24Q1，公司开业酒店219 家，其中君澜/君亭/景澜品牌118/64/37家；待开业酒店177 家，其中君澜/君亭/景澜品牌122/24/31 家。24Q1 景澜新签约3 家、新增客房近500 间，深入山东、浙江及福建的下沉市场；君澜首开福州温泉度假酒店、17 家酒店管理团队已入场筹备。

3）2024 年，集团目标签约60 家、新开业63 家。

盈利预测与投资建议：我们认为君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，君亭坚持一店一品保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。我们预计公司24-26 年业绩为1.2/1.7/2.2 亿元（24/25 年前值为1.5/2.4 亿元，考虑到新开店费用影响业绩释放及23 年转租业务的一次性资产处置损失，略有下调），当前股价对应PE 分别为39/27/21X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，开店不及预期