京東發佈2024Q1 業績，本季度實現營業收入2600 億元，同比+7.0%，京東零售收入爲2268 億元，同比+6.8%，零售經營利潤93 億元，同比-5.3%；Non-GAAP 歸母淨利潤爲89 億元，同比+17.2%。本季度京東業務調整完成回歸健康增勢，預計全年公司將在維持利潤額穩定基礎上持續開展用戶投入謀求增長，長期看京東自營供應鏈壁壘堅實，高效投入及3P 商家經營活力釋放下有望保持穩健增長，維持“強烈推薦”評級。
Q1 收入符合預期，利潤增長超預期。2024Q1 公司實現營業收入2600 億元，同比+ 7.0%，其中京東零售收入爲2268 億元，同比+6.8%，收入增長基本符合預期，同時訂單量、購頻、活躍用戶數均實現同比雙位數增長。1P 方面，Q1 產品銷售收入同比+6.6%，伴隨大商超業務調整結束逐步回歸穩健增長；3P 方面，Q1 平台服務收入爲193 億元，同比+1.2%，3P 新商家經營活力持續釋放下廣告收入增速環比大幅改善。利潤端，Q1 京東毛利率達15.3%，同比提升0.5pct，主要源於日百品類結構調整後毛利率的改善以及品類佔比的提升；Non-gaap 歸母淨利潤爲89 億元，同比+17.2%，高於市場預期。從2024全年來看公司仍將在保持利潤額穩定的基礎上持續開展用戶體驗方面投入，預計全年GMV 及收入將實現高於社零大盤的穩健增長。
分品類看，帶電類受益以舊換新政策有望持續獲取市場份額，日百回歸健康增長。Q1 帶電類產品收入爲1232 億元，同比+5.3%，在家電以舊換新方面，目前京東正積極與衆多地方政府開展以舊換新工作對接推進補貼落地，並攜手100+家電家居品牌成立“京東家電家居煥新聯盟”，在全國20 個省市地區陸續推出以舊換新補貼活動，2023 年以舊換新在京東家電大盤佔比中高個位數，2024 年憑藉公司在以舊換新一站式服務方面的先發優勢，預計以舊換新業務將爲京東家電品類帶來更多增量。日百類收入853 億元，同比+8.6%，伴隨業務調整完成收入回歸健康增長，同時商超類也在Q1 實現GMV 和收入的雙位數增長，長期有望成爲京東收入增長的重要驅動力。
服務持續升級，優化用戶體驗。京東持續改善用戶體驗，一方面平台價格競爭力持續增強，Q1 低線城市用戶訂單量及購頻維持高於整體用戶的增長；另一方面平台持續優化服務，通過爲用戶提供更豐富的產品選擇、降低免郵門檻、升級一鍵價保、支持僅退款服務等一系列服務創新，截至目前平台滿59 包郵政策基本覆蓋全部3P 商品，同時3P 商家免費上門取件退貨服務的覆蓋範圍也取得明顯進展，用戶體驗的改善有望進一步支持購頻及用戶活躍度的提升。
投資建議：京東自營業務壁壘穩固、3P 業務增長潛力廣，2024 年公司預計將在維持利潤額穩定基礎上持續開展用戶投入，看好公司長期增長彈性，預計2024-2026年Non-gaap歸母淨利潤368/393/407億元,給予2024年Non-gaap歸母淨利潤12 倍PE,對應目標價150.48 港元/股,維持強烈推薦評級。
風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇。