事件1：2024 年4 月19 日，萬潤股份發佈2023 年年報。公司2023 年收入爲43.05 億元，同比下降15.26%；歸母淨利潤爲7.63 億元，同比上升5.78%；扣非淨利潤爲7.18 億元，同比上升0.50%。對應公司4Q23 營業收入爲11.30億元，環比上升2.51%；歸母淨利潤爲1.88 億元，環比上升0.77%。
2024 年4 月19 日，萬潤股份發佈2024 年一季報。公司1Q24 營業收入爲9.38 億元，同比下降9.19%，環比下降16.98%；歸母淨利潤爲0.98 億元，同比下降44.32%，環比下降47.58%。
點評：抗原檢測試劑盒需求萎縮， 2023 年公司營業收入下滑。公司2023年功能性材料/生命科學與醫藥產品板塊收入分別爲33.66/8.82 億元，YoY 分別爲+12.25/-56.67% ， 毛利率分別爲43.91%/36.22% ， 同比變化0.99/1.10pcts。2023 年公司功能性材料板塊銷量爲7846 噸，同比增長26.96%；生命科學與醫藥產品板塊銷量爲295 噸，同比上升76.65%。受抗原檢測試劑盒產品需求下滑影響，子公司MP 公司的營業收入和利潤指標下降，進而拖累了公司整體營收。利潤方面，功能性材料板塊收入的快速增長帶動了公司整體盈利水平的提升，公司歸母淨利潤再創歷史新高。公司2023年銷售費用同比下降22.87%，銷售費用率爲3.10%，同比下降0.30pcts；財務費用同比上升82.93%，主要系匯率變動導致本期匯兌收益同比減少所致，財務費用率爲-0.27%，同比上升1.07pcts；管理費用同比下降12.10%，管理費用率爲8.41%，同比上升0.30pcts；研發費用同比上升2.01%，研發費用率爲8.47%，同比上升1.43pcts。
受部分產品下游需求萎縮影響，1Q24 公司業績短暫承壓。受沸石下游客戶客戶去庫存影響，公司沸石系列環保材料營收出現下滑。爲減輕去庫帶來的影響，公司目前正積極與下游客戶展開溝通，同時積極開拓吸附與催化類沸石分子篩產品市場，打造新的收入增長點。此外，部分去年同期階段性需求的客戶定製醫藥中間體產品需求萎縮也對公司營收產生了影響。
公司籌資活動產生的現金流淨額波動較大。2023 年公司經營性活動產生的現金流淨額爲10.84 億元，同比上升10.24%；投資活動產生的現金流淨額爲-17.03 億元，同比下降85.14%；籌資活動產生的現金流淨額爲3.50 億元，同比上升397.48%；期末現金及等價物餘額爲7.25 億元，同比下降25.61%。
應收賬款同比上升31.57%，應收賬款週轉率有所下降，從12.09 次下降到8.16 次；存貨同比下降0.52%，存貨週轉率有所下降，從1.76 次下降到1.26次。
公司與汽車尾氣催化劑行業頭部企業深度綁定，沸石環保材料競爭優勢明顯。
全球汽車尾氣淨化催化劑市場呈現寡頭壟斷的市場格局，根據公司2023 年年報，全球領先的汽車尾氣淨化催化劑生產商莊信萬豐在柴油車尾氣治理領域佔據了超過 50%的市場份額，公司與莊信萬豐建立了穩定的合作關係。長期來看，隨着汽車排放標準的日益嚴格，沸石環保材料市場需求有望持續提升。此外，公司積極推動吸附與催化等新領域沸石分子篩的開發與市場推廣，吸附領域 VOCs 的沸石分子篩已實現中試產品銷售，300 噸沸石分子篩產能正在建設當中。我們看好公司沸石分子篩產品的應用前景以及公司與行業頭部企業的穩定合作，產品市場競爭力突出。
電子信息材料領域，公司實現多元化佈局。公司主要進行液晶材料與OLED材料的生產，同時積極佈局聚酰亞胺材料、半導體制造材料等產品。OLED成品材料方面，子公司三月科技目前已有多個自主知識產權的 OLED 成品材料通過下游客戶驗證並實現供應，並於2023 年啓動了“綜合技術研發中心暨新型光電材料高端生產基地項目”，整體計劃投資 5.3 億元；OLED 昇華前材料方面，子公司九目化學於 2023 年啓動並積極推進“九目化學生產基地A04 項目”，計劃投資 1.45 億元，以提升OLED 昇華前材料的產能。半導體材料方面，公司“年產 65 噸光刻膠樹脂系列產品項目”已投產。聚酰亞胺（PI）材料方面，熱塑性PI 材料已實現中試產品對外持續供應，量產線建設也在積極推進中。根據公司2024 年4 月21 日投資者交流紀要顯示，公司熱塑性PI 材料成功選入《中央企業科技創新成果產品手冊（2023 年版）》。此外，公司啓動了PEEK 的研發工作，目前已產出實驗室樣品，有望爲公司業績貢獻增量。我們看好公司在電子信息材料領域的多元化佈局，OLED 材料、PI、PEEK、光刻膠樹脂等多種高附加值產品有望爲公司未來業績貢獻增量。
新能源材料領域，公司積極擴大產品矩陣。根據公司2024 年4 月21 日投資者交流紀要披露，公司成功開發了用於太陽能電池組件封裝的光學膠膜材料，目前正處於認證階段。此外，子公司九目化學持續推進無氟燃料電池質子膜材料開發，已有中試產品向下遊銷售。我們看好公司在新能源材料領域的持續開拓，其將爲公司在膜材料領域帶來更大的發展空間，也印證了公司出色的新材料研發能力。
生命科學與醫藥行業領域，公司積極克服不利影響實現穩健運行。根據公司2024 年4 月21 日及4 月22 日投資者交流紀要披露，雖然抗原試劑盒需求下降對公司收入形成一定衝擊，但“萬潤工業園一期B02 項目”以及“藥業製劑二車間項目”的投入使用推動了醫藥產品收入的增長，除去 MP 生命科學與體外診斷業務以外的醫藥產品收入比2022 年增長約超 60%。1Q24 雖然客戶定製醫藥中間體產品需求萎縮，但原料藥與成藥製劑業務相對穩定。
此外，根據公司2023 年年報披露，萬潤藥業氨甲環酸片獲得國家藥監局批准的藥品註冊證書，CDMO 產品R-PZQ 原料藥通過了EMA 下的CHMP（歐洲人用藥品委員會）的審批，各項業務均高速發展。我們認爲公司生命科學與醫藥板塊短期受到市場環境因素衝擊承壓，長期來看公司醫藥產品各項業務發展穩定，板塊整體有望實現穩健運行。
投資建議：我們預計萬潤股份2024-2026 年收入分別爲45.77/52.81/58.91億元，同比增長6.31%/15.37%/11.55%，歸母淨利潤分別爲6.85/8.84/9.86 億元，同比增長-10.26%/29.17%/11.50%，對應EPS 分別爲0.74/0.95/1.06元。結合公司5 月15 日收盤價，對應PE 分別爲16/12/11 倍。我們基於以下四個方面：1）我們看好公司沸石分子篩產品的應用前景以及公司與行業頭部企業的穩定合作，產品市場競爭力突出。2）我們看好公司在電子信息材料領域的多元化佈局，OLED 材料、PI、PEEK、光刻膠樹脂等多種高附加值產品有望爲公司未來業績貢獻增量。3）我們看好公司在新能源材料領域的持續開拓，其將爲公司在膜材料領域帶來更大的發展空間，也印證了公司出色的新材料研發能力。4）我們認爲公司生命科學與醫藥板塊短期受到市場環境因素衝擊承壓，長期來看公司醫藥產品各項業務發展穩定，板塊整體有望實現穩健運行，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料價格波動的風險、出口稅收政策變化的風險、匯率風險、下游市場需求風險