23年经营业绩稳步提升，达近五年新高，期间费用率保持下降趋势，在手订单充足2023年，公司实现营业收入(437.34亿元，+17.89%)，归母净利润(14.21亿元，+12.17%)，扣非归母净利润(12.22亿元，+45.85%)。公司全年营收、利润稳健增长，其中扣非归母净利润同比提升明显，主要系产品获利能力增强。毛利率(11.08%，+0.26pcts)，毛利率小幅提升。净利率(3.47%，-0.17pcts),净利率小幅下降主要由于税金及附加、财务费用、公允价值变动收益变化明显。其中税金及附加(2.68亿元,+120.65%) ,主要是受国家相关税改政策影响,流转税增加导致附加税增加所致。财务费用(2.48亿元，+1482.52%)，去年同期为-0.18亿元，同比由负转正且显著增加，主要原因体现在三方面，一是带息负债规模增加，利息费用增加;二是活期存款利息收入减少;三是汇兑收益减少。公允价值变动收益方面,公司2023年实现(-1.45亿，-567.74%)，去年同期为0.31亿元，同比由盈转亏，主要是子公司黎阳动力持有的贵州银行股权价值受市场波动影响所致。2024年Q1公司实现营业收入(62.72亿元，+1.98%)，归母净利润(1.55亿元，+76.03%)，扣非归母净利润(1.06亿元，+444.82%)。营业收入保持平稳增长,归母净利润明显提升,主要原因一是公允价值变动收益增加，二是期间费用减少，三是税金及附加减少。扣非归母净利润同比实现较大幅度增长，主要原因一是期间费用减少，二是税金及附加减少。事件:
公司3月27日公告,2023年實現營業收入(437.34億元,+17.89%),歸母淨利潤(14.21億元，+12.17%)，扣非歸母淨利潤(12.22億元，+45.859%);毛利率(11.08%，+0.26pcts)，淨利率(3.47%，-0.17pcts) ,ROE(攤薄）(3.60%，+0.30pcts)。2024年Q1公司實現營業收入(62.72億元，+1.98%)，歸母淨利潤(1.55億元，+76.03%)，扣非歸母淨利潤(1.06億元，+444.82%)。
投資要點:
23年經營業績穩步提升，達近五年新高，期間費用率保持下降趨勢，在手訂單充足2023年，公司實現營業收入(437.34億元，+17.89%)，歸母淨利潤(14.21億元，+12.17%)，扣非歸母淨利潤(12.22億元，+45.85%)。公司全年營收、利潤穩健增長，其中扣非歸母淨利潤同比提升明顯，主要系產品獲利能力增強。毛利率(11.08%，+0.26pcts)，毛利率小幅提升。淨利率(3.47%，-0.17pcts),淨利率小幅下降主要由於稅金及附加、財務費用、公允價值變動收益變化明顯。其中稅金及附加(2.68億元,+120.65%) ,主要是受國家相關稅改政策影響,流轉稅增加導致附加稅增加所致。財務費用(2.48億元，+1482.52%)，去年同期爲-0.18億元，同比由負轉正且顯著增加，主要原因體現在三方面，一是帶息負債規模增加，利息費用增加;二是活期存款利息收入減少;三是匯兌收益減少。公允價值變動收益方面,公司2023年實現(-1.45億，-567.74%)，去年同期爲0.31億元，同比由盈轉虧，主要是子公司黎陽動力持有的貴州銀行股權價值受市場波動影響所致。2024年Q1公司實現營業收入(62.72億元，+1.98%)，歸母淨利潤(1.55億元，+76.03%)，扣非歸母淨利潤(1.06億元，+444.82%)。營業收入保持平穩增長,歸母淨利潤明顯提升,主要原因一是公允價值變動收益增加，二是期間費用減少，三是稅金及附加減少。扣非歸母淨利潤同比實現較大幅度增長，主要原因一是期間費用減少，二是稅金及附加減少。
2023年度報告期內，公司期間費用率(6.50%，-0.31pcts)，其中銷售費用率(1.08%，-0.14pcts)，其中銷售費用同比增加4.18%，主要是差旅費及職工薪酬增加所致。管理費用率(3.58%，-0.13pcts)，其中管理費用同比增加13.80%，主要由於是三類人員精算費用、職工薪酬、差旅費、諮詢費等增加所致。財務費用率(0.57%，+0.62pcts)，主要系財務費用顯著提高所致。研發費用率(1.27%，-0.65pcts)，主要是公司課題項目投入減少所致。可以看到,隨着公司經營規模持續擴大，公司期間費用率呈現下降趨勢，規模效應持續顯現。
存貨方面，截至2023年12月底，航發動力存貨(296.63億元，+15.27%)，存貨同比小幅增加。本報告期末，航發動力已簽訂合同，但尚未履行或尚未履約完成的收入金額340.55億元，其中269.09億元預計將於2024年確認收入，其餘將於以後年度確認收入。
2023年度公司實現營業收入437.34億元，完成年度預算422.65億元的103.48%，歸母淨利潤實現14.21億元，完成預算值13.58億元的104.649%。2024年公司預計實現營業收入497.62億元,預計實現歸母淨利潤15.12億元。
主營業務穩健增長，外貿轉包持續恢復，子公司經營出現差異化發展，黎陽規模提升明顯公司主要業務爲包含三類，航空發動機製造及衍生產品、外貿轉包、非航空產品及貿易，從業務佔比上看，2023年公司整體業務結構並沒有發生顯著變化，波動較小。其中公司航空發動機及衍生產品業務實現收入(408.93億元，+18.17%)，完成預算值399.73億元的102.30%，主要是客戶需求增加，產品交付增加所致;外貿出口轉包業務實現收入(19.48億元，+18.06%)，完成預算值16.96億元的114.86%，主要是全球航空業復甦，出口訂單增加所致;非航空產品及貿易業務實現收入(2.62億元，-17.09%)，完成預算值1.60億元的163.75%，同比小幅下降，主要是公司民品收入減少所致。
公司的主要營業收入由西航公司（母公司)和旗下三大主機廠黎明公司、黎陽公司、南方公司貢獻，四大主機廠2023年主要經營情況如下:母公司西航2023年實現營業收入(129.74億元，+21.13%)，實現利潤總額(6.54億元，+14.74%）。2023年全年公司本部研發費用(0.61億元，-32.97%)，同比明顯下滑。截至2023年年報報告期末，母公司已簽訂合同，尚未履行或尚未履約完成的收入金額131.21億元，其中90.65億元訂單預計將於2024年確認收入，其餘將於以後年度確認收入。
黎明公司主要從事航空發動機、燃氣輪機等,其主要生產的中大推力航空發動機廣泛裝備我國多款高性能軍機，2023年報期公司實現營業收入(262.35億元，+19.16%），隨着軍機列裝加速，公司營業收入穩健增長，利潤總額實現(6.78億元，-13.52%)，同比小幅下滑。從收入結構上看，航空發動機及衍生產品業務實現收入(254.09億元，+19.09%)，外貿出口轉包業務實現收入(3.89億元，+38.48%)，非航空產品及其他業務實現收入(0.26億元，-15.06%)。2023年全年黎明公司研發費用(1.35億元，+5.47%)，同比小幅提升。
南方公司主要產品爲渦軸發動機和活塞式發動機等，廣泛應用於各型號直升機，2023年報期南方公司營業收入(77.75億元，-0.85%）,利潤總額(4.48億元，+13.42%)。從收入結構上看，航空發動機及衍生產品業務實現收入(75.07億元，-0.62%)，非航空產品及其他業務實現收入(0.41億元，-42.25%)。2023年全年南方公司研發費用(1.77億元,+18.00%),研發投入同比穩健增長。
黎陽公司主要產品爲三代中等推力航空發動機等產品，2023年報期黎陽公司實現營業收入(49.08億元，+45.04%)，營收規模顯著提升，利潤總額(-0.69億元，-188.46%），公司部分型號處於放量早期，短期盈利能力不足。從收入結構上看，發動機及衍生產品業務實現收入(48.01億元，+46.68%)，幾乎佔據了黎陽公司全部營收來源，產品出現交付放量趨勢。2023年全年黎陽公司研發費用(1.23億元，-57.59%）。
總體來看，四大主機廠經營業績呈現出分化趨勢，其中母公司、黎明公司營收規模穩步擴大。黎陽公司規模提升明顯,或預示着部分型號發動機逐步量產放量。南方公司營業收入與2022年幾乎持平。盈利方面，母公司和南方公司保持穩定盈利能力，黎明公司小幅下滑，黎陽公司出現由盈到虧的情況，短期業績承壓。研發投入方面南方公司保持穩定增速，黎陽、母公司投入明顯減少。
◆萊特公司增資擴股項目完成，將推動民用航空發動機長期發展，募投項目竣工投產，發動機維修能力有望進一步提高2023年7月8日，公司公告航發動力股份有限公司擬對下屬全資子公司西安西航集團萊特航空製造技術有限公司(以下簡稱萊特公司)實施增資擴股，通過產權交易機構以公開交易方式引入現金投資不超過4.00億元。公司將內部民用航空發動機製造業務轉移至萊特公司，並引入外部資本對其增資4億元，用來建設民用航空發動機生產專線，形成體系完善的批量生產能力，滿足國產民用航空發動機長期發展的需求。
根據公司2023年年度報告披露，公司子公司萊特公司本期實施增資擴股，通過產權交易機構以公開交易方式引入股東已經完成，增資完成後，公司對萊特公司持股比例由100%下降至71.10%,通過本次增資擴股的實施,萊特公司產品研製能力有望顯著提升，將實現民機生產製造由零件向零部件及單元體的轉型升級，有助於強化萊特公司在民機產業鏈上的優勢地位。
2023年8月19日，公司發佈公告稱收到陝西省國防科技工業辦公室《關於中國航發動力股份有限公司航空發動機修理能力建設項目竣工驗收備案的通知》標誌着公司“航空發動機修理能力建設項目”已通過竣工驗收，達到了項目建設目標。
本次募投項目順利投產後，航發動力能夠有效提升航空發動機修理手段與能力,對現有表面處理生產線進行提標改造,提升公司表面處理生產及排放水平，通過整合公司現有航空發動機修理能力，調整現有生產佈局，補充部分關鍵設備，新建總裝修理廠房、試車廠房形成相對獨立、完整的渦扇發動機大修分廠，同時預留新型渦扇發動機維修能力,對我國航空發動機行業的發展有良好的促進作用。
◆航空發動機龍頭企業，聚焦軍、民航空發動機和燃氣輪機發展機遇，加速追趕超越航空發動機技術是大國地位和綜合國力的體現，是現代航空技術的戰略制高點，是現代國防不可或缺的重要內容，也是經濟社會發展的重要支撐。當前，航空發動機產業正處於新一輪科技革命、產業革命和軍事革命交織聯動、高速發展的階段，世界航空強國加緊佈局和推進航空動力前沿技術研究，並已形成先發優勢。環伺世界航空強國，美國自適應變循環發動機已完成驗證機研製、英國發布了航空零排放戰略，無人化、數字化、電氣化、氫能、增材製造、複合材料等新理念、新技術、新材料的應用都在快速積累量變。
公司聚焦軍、民航空發動機和燃氣輪機主業,加速追趕超越，不斷提升航空發動機和燃氣輪機研發製造水平。在軍用航空發動機方面,向自適應循環、渦輪基組合高超聲速動力、全電推進系統等方向發展。民用航空發動機方面，根據中國商飛市場預測年報(2022-2041年)，到2041年，國內航空發動機市場價值將達到3,502億美元。公司作爲我國商用飛機動力核心供應商，隨着國產大型客機、支線客機將加速適航取證，實現商業成功，將推動國產民用航空發動機成爲公司支柱產業。燃氣輪機方面，國際環境及周邊態勢變化，同時國家提出“雙碳”戰略目標，燃氣輪機需求也隨之加大，公司將迎來新的歷史機遇期。
公司作爲國內唯一能夠研製渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業,是中國航發旗下航空動力整體上市唯一平台,將深度受益於我國航空動力的發展大週期。
投資建議:
2023年，公司營業收入同比增長17.89%，扣非歸母淨利潤同比提升明顯，期間費用進一步降低，規模效應顯現。同時公司在手訂單充裕，對未來公司發展打下堅實基礎。
公司進一步聚焦主營業務,航空發動機製造及衍生產品業務規模持續擴大，子公司經營出現差異化發展，黎陽營收規模顯著提升，隨着未來各在研發動機型號批產放量，公司整體經營情況有望進一步提升。
公司增資擴股萊特公司順利完成，成功引入外部股東，資金將用於建設民用航空發動機生產專線項,滿足國產民用航空發動機長期發展的需求，同時，募投項目《航空發動機修理能力建設項目》成功完成驗收投產，公司將有效提升航空發動機修理手段與能力。
公司作爲航空發動機龍頭企業，同時也是國內唯一能夠研製渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業，將深度受益於國內航空發動機產業發展的黃金週期，在軍、民航空市場需求的“雙軌”驅動下，未來有望長期受益。
我們預計公司2024-2026年的營業收入分別497.65億元、571.22億元和654.28億元，歸母淨利潤分別爲16.52億元、19.51億元及23.17億元，EPS分別爲0.62元、0.73元、0.87元，我們維持買入評級，目標價45元，對應2024-2026年預測EPS的73倍、62倍、及52倍PE。
風險提示:原材料波動導致毛利率下滑的風險;宏觀環境波動導致市場需求下降等，產品交付不及預期等。
