事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收13.81 亿元，同比增长1.95%，归属母净利润8481.96 万元，同比增长15.01%。其中单四季度实现营收4.98 亿元，同比下降2.16%，归属母净利润4774.58 万元，同比增长39.30%。2024 年一季度公司实现营收2.69 亿元，同比增长29.51%，归属母净利润1288.67 万元，同比增长483.00%。

23 年业绩维持上行趋势， 24Q1 大幅增长。（1）营收确认提速：分区域看，境内收入同比增长7.44%，营收占比 59.02%，境外收入同比下降5.32%，营收占比 40.79%。2024Q1公司营收同比大幅增长，预计为公司大额在手订单正逐步确认为收入。（2）23 全年毛利率提升，24Q1 毛利率有所下降：2023 全年销售毛利率28.72%，同比提升1.62 个百分点，其中境内毛利率24.89%，同比提升2.11 个百分点，境外毛利率34.04%，同比提升1.55 个百分点。2024Q1 毛利率25.63%，同比下降3.78 个点。我们判断24Q1 毛利率下降主要是由于部分低毛利率项目确认的扰动。（3）23 年期间费用率小幅增加，24Q1 下降明显：2023年公司期间费用率21.31%，同比提升1.38 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.77%、9.29%、2.79%、0.46% ，分别同比上升0.97 、上升0.62 、上升0.16 、下降0.37 个百分点。销售和管理费用率的增加主要来自员工薪资的增长，财务费用率的下降主要受益于汇兑收益的增加。2024Q1 公司期间费用率 20.90 %，同比下降5.9 个百分点。

其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.81%、11.98%、1.98%、-0.87% ，分别同比下降1.44 、下降1.74 、上升0.27 、下降2.99 个百分点。（4）充分计提轻装上阵。2023年公司全年计提坏账准备2950.83 万元，而2022 年全年计提1503.96 万。如果均不考虑计提，测算2023 年归母净利润将达到1.14 亿元，同比增速将达到25.69%，卸掉包袱后后续有望轻装上阵。（5）现金流大幅改善：2023 全年经营活动产生的现金流量净额为1.97 亿元，同比增加2.29 亿元。2024Q1 经营活动产生的现金流量净额为1025.35 万元，同比增加2970.63 万元。

在手订单、合同负债高增，后续业绩弹性可期。公司2023 年末在手订单36.23 亿元，同比增加43.15%，在手订单规模约是2023 年公司全年收入的2.6 倍。公司2023 年末合同负债达到11.62 亿元，同比增长77.38%。2024Q1 公司合同负债继续增加至15.66 亿元，同比增长135.74%，环比增长34.79%。考虑公司订单确认周期普遍在1-2 年，后续业绩弹性释放可期。

冷却塔国内技术领跑者，关注核电和液冷国产替代。我们认为，目前市场对公司在核电及AI液冷领域的潜在地位和空间认知不足：1）核电：在核电厂中，有两个重要的冷却系统，分别为常规岛和核岛，核岛内技术门槛高，此前被国外产品垄断。公司布局核电冷却塔多年，凭借技术先发优势，2023 年已拿到核岛内冷却塔订单，开始引领行业国产替代。2）液冷：目前二级市场的关注点主要集中在靠近芯片的二次侧，而忽视了一次侧必不可少的设备 - 冷却塔。

目前主要被美资企业垄断，海鸥作为国内冷却塔行业领军者，正在积极准备相关认证，国产替代空间充分。

盈利预测与估值： 考虑公司在手订单充足以及核电、AI 液冷、氢能等的增长潜力，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为1.11 亿元、1.43 亿元，新增2026 年预测为1.79 亿元，对应4 月26 日股价PE 为18X、14X、11X，维持“增持”评级。

风险提示：境外业务推进受阻、AI 算力释放低于预期、绿氢产业发展低于预期