海底撈海外市 場主體，中餐出海標杆
公司是海底撈火鍋海外市場經營主體，2022 年從海底撈分拆並於港交所獨立上市；2024 年4 月26 日，公司發佈公告，董事會決定將在美國納斯達克股票市場上公開發售新的美國存托股份，推動公司在港股和美股雙重上市。公司於2012 年在新加坡開設海外首家海底撈火鍋門店，截至2023 年底，已將門店網絡擴大至12 個國家的115 家門店。據弗若斯特沙利文數據，按2022 年收入計算，公司是國際市場第三大中餐餐廳品牌和最大的中國中餐廳品牌。
經營能力顯著提升，盈利拐點出現
門店擴張驅動收入持續增長，2019-2023 年，公司門店數量從38 家增長至115 家，營收規模從2.33 億美元增長至6.86 億美元，CAGR+31%。翻檯率提升以及成本費用率優化驅動2023 年首次扭虧爲盈，實現淨利潤2526 萬美元， 淨利潤率3.7% 。
2024Q1，公司翻檯率延續強勁復甦態勢，進一步提升至3.9次，實現營收1.88 億美元/+16.6%，淨虧損455 萬美元，主要系匯兌虧損淨額1300 萬美元。
深耕國際中餐新藍海，增長潛力有望加速釋放據我們推算， 目前海底撈品牌在國際火鍋市場的市佔率（1.8%）遠低於國內（8%），未來仍具有較大提升潛力；我們假設未來海底撈在國際火鍋市場的市佔率提升至4%，則對應開店空間至少還有1 倍以上。受益於海外消費水平較強，海底撈海外門店的單店平均收入表現優於國內門店，但由於人工、租金成本較高，海外門店盈利能力弱於國內門店，2023 年公司整體門店日均收入1.63 萬美元，門店層面利潤率9.0%；我們認爲，未來隨着規模效應的持續顯現、翻檯率和經營效率的進一步提升，公司利潤率水平有望持續改善。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年營收分別爲7.99/9.18/10.50 億美元，同比增速分別爲16.4%/14.9%/14.5%；歸母淨利潤分別爲0.48/0.75/0.96 億美元， 同比增速分別爲
88.9%/54.4%/28.9%；EPS 分別爲0.08/0.12/0.16 美元，最新股價（5 月16 日收盤價16.94 港元及匯率1USD=7.81HKD）對應PE 分別爲28/18/14 倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示
海外宏觀經濟波動，行業競爭加劇，食品安全風險，門店拓展不及預期。