事項：
公司公佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤17.4/1.7/1.6 億元，YoY+8.0%/+0.4%/+19.9%。24Q1 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤4.4/0.5/0.4 億元，YoY+1.0%/+25.6%/+6.5%。
評論：
液奶包裝增速放緩，非碳酸飲料包裝表現亮眼。分品類，23 年公司液態奶無菌包裝/非碳痠軟飲料無菌包裝分別實現營收16.9/0.4 億元，同比+7.5%/+45.3%（同期增速+30.9%/-14.9%）。其中液奶包裝增速放緩主要系23 年大客戶伊利銷售額同比僅增長4.1%，而期內公司和王老吉、椰樹、加多寶、維維集團等知名非碳痠軟飲料生產商深度綁定，營收保持快速增長。銷量端，23 年公司實現包材總銷量122.6 億包，同比+6.8%；根據益普索數據顯示，公司約佔中國無菌包裝市場銷售量的10.5%，佔中國液態奶市場無菌包裝供應商銷量份額的13.4%。展望未來，公司已完成對紛美的收購，未來有望進一步提升液奶無菌包裝市場份額。
盈利能力提升，費用率略有承壓。1）23 年，公司實現毛利率21.7%，同比+4.4pct，或主要系原材料價格下降影響。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率分別爲 2.3%/5.3%/-0.6%，同比+1.0/+2.1/-0.6pct，銷售費用率和管理費用率上漲或主要系期內新增計提股權激勵，疊加相關支出增加影響。綜合來看，公司23 年實現歸母淨利率9.8%，同比-0.7pct。2）24Q1，公司實現毛利率22.5%，同比+3.6pct/環比-1.2pct；費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率分別爲1.8%/6.7%/-0.4%，同比+0.2/+0.9/+1.5pct。綜合來看，公司實現歸母淨利率12.0%，同比+2.3pct。
投資建議：公司是國內無菌包裝行業龍頭，深度綁定核心客戶，產能快速擴張，逐步打開成長空間，考慮到紛美並表進度不及預期，我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤1.96/2.25/2.52 億元（24/25 年前值爲3.38/4.04 億元），對應24-26年PE 爲19/17/15X。基於DCF 模型，給予公司24 年目標價11.3 元，維持“強推”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格持續上漲，整合進度不及預期，標的業績不及預期等。