投資邏輯
傳統能源+新能源，大電源側投資建設火熱，驅動公司業務成長。
公司隸屬華電集團資源豐富，業務涵蓋火風光氫四大領域，提供EPC 和設備產品，主要成長點在於火電、海風和氫能板塊，受火電增量建設及存量改造、新增海風裝機和氫能設備需求高景氣驅動。
火電投資再入景氣週期,熱能工程龍頭優勢穩固。11M23 煤電容量電價機制落地穩定長期收益預期，1Q24 火電投資額同比+52.4%，火電投資再入景氣週期，驅動四大管道系統、空冷系統爲主的輔機設備需求旺盛。華電集團火電裝機佔全國9%，公司對集團內銷售佔比近50%，受益於集團訂單資源，輔機系統實現高市佔率，其中管道市佔率達50%，行業格局穩定下龍頭地位顯著。21 年火電保供作用受到重視，但開工情況不及預期，隨着新能源消納問題加劇和相關政策落地，23 年下半年起開工加速，新建系統及存量改造共同驅動公司熱能工程業務成長，近三年相關合同總額超30 億元。
進軍風電行業受益高景氣，海風+陸風齊發展。風電裝機進程加速，陸風裝機平穩發展，海風裝機確定性高，我們預計2024/25 年海風新增裝機將達13/24GW，CAGR 達78%，行業延續高景氣。公司已突破海外業務，形成了製造、施工、安裝的海風一體化佈局，具備資源及區位優勢：1）充分發揮子公司重工機械、曹妃甸重工、武漢華電三大基地豐富的鋼結構製造經驗優勢；2）充分發揮在曹妃甸自有臨港基地的優勢，開拓深遠海海風作業，並且享受區域優勢，將受益於唐山市“十四五”期間開工海風3GW 的規劃落地。
協同集團氫能業務落地突破，“制、儲、用”一體化佈局。以政策規劃指引、風光氫儲一體化項目爲導向，國內立項的綠氫產能已達580 萬噸，開工率達到36%，綠氫進入高增速發展階段。公司氫能工程業務涵蓋制氫、儲氫、醇氨應用、氫能項目EPC 等多個環節，背靠華電集團，已完成德令哈PEM 制氫、鐵嶺離網風電制氫、達茂旗風光儲氫用一體化制氫三大項目，並於23 年實現了5.1 億元收入，同時可協同主業拓展，如推進海上風電制氫、綠氫製備綠氨綠甲醇等，開展一體化項目服務，實現差異化競爭，產品已開啓項目驗證，集團協同+外部拓展雙線發展，公司氫能訂單將持續增長。
盈利預測
我們預計24-26 年公司實現營收86.64/104.28/124.78 億元，歸母淨利潤2.75/3.35/4.25 億元，對應PE 24.7/20.3/16.0 倍。公司背靠華電集團資源豐富，火電、海風和氫能多點開花，給予公司24 年30XPE，對應目標價7.07 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
集團外市場拓展不及預期、新興業務進度不及預期、匯率波動風險