2024 財年業績超過市場預期
公司公佈2024 財年業績：2HFY24/FY24 實現營業收入94.74/184.11 億港幣，同比增長17.51%/6.11%，淨利潤11.66/23.02 億港幣，同比增長41.75%/20.23%，海外收入及盈利能力快速改善，業績超過市場預期。公司計劃派息每股30 港仙，派息率達50.7%。我們預計隨着國內渠道推進及海外需求復甦，公司業績有望穩步提升。
發展趨勢
1、2HFY24 內銷收入同增11%，外銷收入同增38%，內外銷收入全面復甦。1）內銷：2HFY24/FY24 內銷收入59.82/119.87 億港幣，同比增長11.2%/8.1%，2HFY24/FY24 剔除鐵架實現收入53.87/107.69 億港幣，同比增長9.2%/4.8%，其中沙發收入38.90/77.81 億港幣，同比增長4.8%/3.1%，牀墊收入14.96/29.88 億港幣，同比增長22.6%/9.6%；2）外銷：2HFY24/FY2024 北美市場收入22.47/42.84 億港幣，同比增長38.3%/2.3%；歐洲及其他海外市場收入6.63/11.95 億港幣，同比增長35.0%/2.9%，HG 收入3.76/6.74 億港幣，同比增長12.9%/10.0%。我們預計伴隨國內存量更新與智能家居需求增長，疊加海外客戶拓展與產能釋放，公司業績有望進一步提升。
2、原材料價格下降，控費能力提升，盈利能力持續向好。公司FY2024 毛利率爲39.37%，同比+0.88ppt，主要由於原材料價格下降，銷售費用率18%，同比-1.12ppt，管理費用率5.19%，同比-0.84ppt，財務費用率1.09%，同比+0.14ppt，綜合影響下，淨利率12.51%，同比+1.47ppt。我們預計隨着公司降本增效持續推進，公司盈利水平有望持續改善。
3、線下門店穩步擴張，線上銷售持續賦能。1）線下：2HFY24/FY2024 公司門店淨增348/765 家至7236 家，線下門店收入同比增長15.3%/5.8%至40.51/81.49 億港幣，公司持續佈局下沉渠道，重點發力同店銷售增長，推進門店精細化管理。2）線上：2HY24/FY2024 公司線上收入13.35/26.21億港幣，同比-5.9%/1.8%，我們認爲公司後續有望通過電商銷售平台引流線下門店，促進品牌力和銷售轉化率進一步提升。
盈利預測與估值
我們維持FY2025 淨利潤預測27.74 億港幣不變，引入FY2026 淨利潤預測32.74 億港幣，當前股價對應FY2025/FY2026 10/8 倍 P/E。維持跑贏行業評級，考慮估值切換，上調目標價13%至9.00 港幣，對應FY2025/FY202615/13 倍P/E，較當前股價有30%上行空間。
風險
原材料價格大幅度波動，地產景氣度下行超預期。