投资建议：由于公司23 年度ODM 商誉、光学业务减值对公司净利润带来约10 亿元影响、四季度ODM 业务盈利情况不及预期影响，公司23 年净利润低于此前预期30.9 亿元，基于公司1 季度半导体与产品集成业务情况，考虑出售NEWPORT 晶圆厂带来的投资收益，预计24-26 年归母净利润12/23/27亿元（前值24-25 年37/40 亿元），对应PE 34/18/15x，维持“买入”评级。1Q24 公司營收同比增加12.6%，利潤端短期承壓。公司主要業務爲半導體與產品集成業務(ODM)，其中集成業務包含手機、筆電、IoT、家電和汽車電子等產品製造；因此公司業務與半導體週期、消費電子需求相關性較高。23 年公司實現營收612 億元(YoY+5.4%)，扣非歸母淨利潤11.3 億元(YoY-28.6%)，毛利率16.1%(YoY-2.1pct)，其中四季度產品集成業務與光學業務單季度虧損帶來全年淨利潤同比下滑。進入1Q24 半導體與ODM 業務整體承壓，1Q24單季度公司實現營收162 億元(YoY+12.6%，QoQ-3.3%)，扣非歸母淨利潤-0.87億元(YoY-122%，QoQ-90%)；毛利率9.2%(YoY-8.7pct，QoQ-3.0pct)。
4Q23 後產品集成業務承壓，光學業務淨虧損影響23 年公司盈利水平。2023年公司ODM 業務淨虧損4.47 億元，其中商譽減值4.94 億元，經營端利潤爲0.47 億元；1-3Q23 公司產品集成業務實現淨利潤2.52 億元，受特定客戶筆電產品前期投入影響，4Q23 產品集成業務約虧損2.05 億元。進入1Q24，由於手機新項目價格較低疊加上游原材料成本與人工成本增加，ODM 業務一季度營收124.2 億元，淨虧損3.5 億元，業務毛利率3%；預計後續隨特定客戶等非手機業務起量，ODM 業務有望逐步實現減虧。此外，光學業務4Q23 停止生產特定客戶光學模組產品而導致計提資產減值準備2.95 億元，資產處置損失2.3 億元，相關人員安置費用、遞延所得稅轉出影響合計1.9 億元，最終影響歸母淨利潤約5 億元。
半導體業務處於全球領先，受行業景氣度影響短期盈利水平下降。公司半導體業務安世半導體在各個細分領域均處於全球領先：小信號二極管和晶體管出貨量全球第一、邏輯芯片全球第二、ESD 保護器件全球第一、小信號MOSFET全球排名第一、車規級PowerMOS 全球排名第二。4Q23 後全球汽車半導體階段性放緩，1Q24 公司半導體毛業務收入34.2 億元（YoY-10%），業務毛利率爲31.0%(YoY-10.67pct)，淨利潤5.2 億元(YoY-21%)，短期業績回落，未來半導體業務有望隨行業景氣觸底後逐步回暖。
投資建議：由於公司23 年度ODM 商譽、光學業務減值對公司淨利潤帶來約10 億元影響、四季度ODM 業務盈利情況不及預期影響，公司23 年淨利潤低於此前預期30.9 億元，基於公司1 季度半導體與產品集成業務情況，考慮出售NEWPORT 晶圓廠帶來的投資收益，預計24-26 年歸母淨利潤12/23/27億元（前值24-25 年37/40 億元），對應PE 34/18/15x，維持“買入”評級。
風險提示：半導體需求不及預期，消費電子需求不及預期。