已覆盖行业头部客户，后续随景气回暖有望迎来盈利能力修复。公司深耕行业多年，已有良好的客户基础：在工控领域，客户包含汇川技术、台达集团、英威腾、伊顿等公司；在新能源发电领域，客户包含客户A、阳光电源、爱士惟、古瑞瓦特、禾望等头部公司；在新能源汽车领域，客户包含比亚迪、汇川、臻驱科技等企业；充电桩客户包含英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等。未来随着光伏需求逐步回暖，公司有望迎来盈利端的修复改善。公司23 年扣非歸母淨利潤同比增長67%，一季度盈利能力短期承壓。受益於新能源需求增長，公司23 年實現營收15 億元(YoY+62.5%)，歸母淨利潤1.2 億元(YoY+47.6%)，扣非歸母淨利潤1 億元(YoY+66.9%)，毛利率22.2%(YoY+1.3pct)。進入1Q24，受光伏需求疲軟及汽車產品價格調整等影響，公司1Q24 營收2.46 億元(YoY-25.59%，QoQ-33.3%)，歸母淨利潤-0.02億元(YoY-105.6%，QoQ-105.6%)，扣非歸母淨利潤-0.05 億元(YoY-118.5%，QoQ-127.9%)，毛利率15.9%(YoY-3.6pct，QoQ-8.7pct)，盈利能力短期承壓。
芯片技術持續突破，模塊產品豐富度提升。公司保持較高水平的研發投入（23年研發費用率7.18%），在芯片技術方面，750V IGBT 和FRD 芯片已完成車規認證，工控和光伏用12 寸1200V M7i 芯片已完成驗證，自研SiC SBD 已送樣。在模塊技術方面，公司光伏用400A/650V 三電平定製模塊已批量交付，車用400-800A/750V 雙面散熱模塊已進入大批量供貨階段，UPS 定製SiC 混合模塊已批量導入。由於模塊產品偏定製化具備一定的客戶黏性，隨着公司模塊產品矩陣逐步豐富，公司客戶粘性有望進一步增強。
成立芯動能半導體，領先佈局塑封模塊。公司與常州科創基金聯合設立了「芯動能半導體」公司，聚焦模塊先進封裝技術開發。項目規劃年產能720 萬隻，主要聚焦在汽車等應用中逐步滲透的模塊封裝形式：塑封，包括雙面和單面散熱形式。目前，項目已完成第一條產線安裝調試及通線工作，23 年已向客戶批量交付數萬只汽車主驅塑封模塊產品，預計24 年出貨有望超百萬只。
已覆蓋行業頭部客戶，後續隨景氣回暖有望迎來盈利能力修復。公司深耕行業多年，已有良好的客戶基礎：在工控領域，客戶包含匯川技術、臺達集團、英威騰、伊頓等公司；在新能源發電領域，客戶包含客戶A、陽光電源、愛士惟、古瑞瓦特、禾望等頭部公司；在新能源汽車領域，客戶包含比亞迪、匯川、臻驅科技等企業；充電樁客戶包含英飛源、英可瑞、優優綠能、特來電等。未來隨着光伏需求逐步回暖，公司有望迎來盈利端的修復改善。
投資建議：中長期我們看好公司芯片、模塊設計與工藝實現的技術能力以及新能源應用領域的成長空間，短期考慮行業景氣下行及產品價格下滑，結合公司23 年及1Q24 經營情況，下調24-25 年毛利率預期，預計24-26 年公司有望實現歸母淨利潤1.02/1.36/1.80 億元(前值：24-25 年2.11/2.91 億元)，對應24-26 年PE 分別爲35/26/20 倍，維持「買入」評級。
風險提示：新能源發電及汽車需求不及預期，模塊產線建設不及預期等。
