事件描述
海天味業2023 年度實現營業總收入245.59 億元（同比-4.10%），歸母淨利潤56.27 億元（同比-9.21%），扣非淨利潤53.95 億元（同比-9.57%）。公司2023Q4 營業總收入59.09 億元（同比-9.3%），歸母淨利潤12.98 億元（同比-15.2%），扣非淨利潤12.43 億元（同比-15.39%）。
公司2024Q1 營業總收入76.94 億元（同比+10.21%），歸母淨利潤19.19 億元（同比+11.85%），扣非淨利潤18.6 億元（同比+13.34%）。
事件評論
庫存壓力出清，2024 輕裝上陣。分品類看2023 年及近2 個季度，醬油126.37 億元（同比-8.83%），2023Q4（同比-12.93%），2024Q1（同比+10.06%）；調味醬24.27 億元（同比-6.08%），2023Q4（同比-7.4%），2024Q1（同比+6.44%）；蠔油42.51 億元（同比-3.74%），2023Q4（同比-14.62%），2024Q1（同比+9.63%）；其他34.99 億元（同比+19.35%），2023Q4（同比+17.84%），2024Q1（同比+22.10%）。公司各品類及區域表現2024Q1 均較2023 年度有顯著改善，得見公司的庫存壓力充分出清（此外部分預計也系今年春節錯配影響，合同負債呈現波動），2024 年輕裝上陣，全年營收增長目標延續12%，在Q1 雙位數增長的奠基之下，全年達標可期。同時，截至2024Q1 末，公司的經銷商總數降至6506 個，在過去1 年多來基本維持下降趨勢，系公司持續踐行經銷商專營化及汰換的工作。
性價比趨勢影響毛利率，成本下行有望支撐盈利。公司2023 年度歸母淨利率同比下滑1.29pct 至22.91%，毛利率同比-0.95pct 至34.74%，期間費用率同比+0.81pct 至7.99%，其中細項變動：銷售費用率（同比-0.06pct）、管理費用率（同比+0.42pct）。公司2024Q1淨利率同比提升0.37pct 至24.94%，毛利率同比+0.38pct 至37.31%，期間費用率同比+0.11pct 至8.19%，細項變動：銷售費用率（同比+0.27pct）、管理費用率（同比維穩）。
2023 年度主要品項的價格均有同比下降，預計系性價比消費趨勢所致，但部分品項的原材料成本已進入下行通道，有望支撐毛利率維持平穩或改善。
經營壓力減弱，股東回報增強。當前，調味品B 端的復甦繼續維持漸進式特徵，C 端的消費升級則表現對性價比（高品質+優惠價格）的青睞。公司在一年多來的去庫存階段承受了較大的業績壓力，但已在2024Q1 迎來轉折點，同時自2023 年下半年以來調味品的原輔材料等成本壓力邊際弱化，2024 年有望持續帶來盈利改善。公司制定的經營計劃（營收275.1 億元，利潤62.3 億元）仍堅持雙位數增長目標。此外，公司在2023 年度的分紅比例較過去4 年的50%左右提升至65%，股東回報大幅提升，價值凸顯。預計公司2024/2025 年歸母淨利潤分別爲63.15/68.28 億元，對應EPS 分別爲1.14/1.23 元，對應PE 估值分別爲35/32 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；2、行業競爭進一步加劇風險；3、消費者消費習慣發生改變風險；4、部分原材料價格繼續上行風險等。