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伊利股份(600887):需求相对承压 股东回报增强

长江证券 ·  05/17

事件描述

伊利股份2023 年度实现营业总收入1261.79 亿元(同比+2.44%);归母净利润104.29 亿元(同比+10.58%),扣非净利润100.26 亿元(同比+16.78%)。公司2023Q4 营业总收入287.75亿元(同比-1.82%);归母净利润10.48 亿元(同比-23.47%),扣非净利润15.73 亿元(同比+56.49%)。公司2024Q1 营业总收入325.77 亿元(同比-2.58%);归母净利润59.23 亿元(同比+63.84%),扣非净利润37.28 亿元(同比+7.97%)。

事件评论

需求端仍相对承压,2024Q1 冷饮品类实现较快增长。分品类看2023 年及2024Q1 收入,液体乳855.4 亿元(同比+0.72%),2024Q1(同比-6.81%);奶粉及奶制品275.98亿元(同比+5.09%),2024Q1(同比-0.20%);冷饮产品106.88 亿元(同比+11.72%),2024Q1(同比+14.21%);其他产品6.34 亿元(同比+60.70%),2024Q1(同比+43.42%)。

分地区看2023 年及2024Q1 收入,华北339.4 亿元(同比+2.24%),2024Q1(同比+1.63%);华南315.39 亿元(同比+5.68%),2024Q1(同比-2.26%);华中245.36 亿元(同比+8.08%),2024Q1(同比-7.26%);华东193.11 亿元(同比-8.16%),2024Q1(同比-5.86%);其他151.34 亿元(同比+5.25%),2024Q1(同比-1.52%)。在原奶下行的背景下,需求复苏偏慢,同时公司主动调整节奏,缓解库存压力,维护价格体系良性,预计后续增长逐季改善。

原奶成本下行驱动毛利率、毛销差改善,投资收益增厚整体利润。公司2023 年度归母净利率同比提升0.61pct 至8.26%,毛利率同比+0.29pct 至32.80%,期间费用率同比-0.87pct 至22.53%,细项变动:销售费用率(同比-0.71pct)、管理费用率(同比-0.25pct)。

公司2024Q1 归母净利率同比提升7.37pct 至18.18%,毛利率同比+2.02pct 至36.02%,期间费用率同比+1.04pct 至22.55%,细项变动:销售费用率(同比+1.38pct)、管理费用率(同比+0.27pct)。2024Q1 在成本下行的背景下,费用投放保持克制,毛销差同比提升0.6pct,延续了2023 年改善的趋势。此外,公司处置矿业子公司获得的投资收益也显著增厚了2024Q1 的净利润。

乳品需求复苏一波三折,成本下行带动盈利能力改善,股东回报稳健提升。在奶价持续下行的背景下,映衬着乳品需求的复苏一波三折,2024 年行业仍处于弱复苏阶段。公司在2024 年制定了较为稳健的增长目标(营业总收入1300 亿元,利润总额147 亿元),随着资本开支进入良性稳态的通道,2023 年度分红率提升至73.25%,较过往分红率更进一步,公司也披露了新一期的回购方案(金额10~20 亿元,约占总股本的0.38~0.75%),增强市场信心,改善股东回报。预计公司2024/2025 年实现归母净利润132.08/119.00 亿元,对应2024/2025 年EPS 分别为2.07/1.87 元,对应PE 分别为14/15 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、消费者消费习惯发生改变风险;4、部分原材料价格继续上行风险等。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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