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公司發佈23 年報和24Q1 業績。23 年收入27.18 億元（+57.50%），歸母2.68億元（+1202.56%），扣非1.98 億元（+967.07%），扣非淨利率7.28%（+6.21pct）。
24Q1 公司收入6.76 億元（+4.01%），歸母0.17 億元（-89.58%），扣非0.19 億元（-73.28%），扣非淨利率2.82%（-8.17pct）。
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伴隨公司業務重心調整，公司白內障佔比大幅提升，消費類業務持續增長。分業務看，23 年公司屈光收入12.96 億元（+33.52%），白內障收入5.93 億元（+137.96%），視光收入3.97 億元（+52.65%），綜合眼病收入4.17 億元（+78.66%），以上四項業務收入佔比分別爲47.69%/21.84%/14.6%/15.33%。公司23 年白內障業務增速表現亮眼，主要因爲：1）全國經濟秩序恢復正常後，白內障擠壓需求持續釋放；2）公司持續推進高端屈光性白內障手術升級；3）公司引進知名白內障手術專家，品牌效應逐漸樹立。
24Q1 盈利承壓主因公司上市後投資擴張加速。23 年公司毛利率44.00%（ +2.33pct ）， 分業務看屈光/ 白內障/ 視光/ 綜合眼病的毛利率分別51.58%/43.37%/51.45%/13.41%，分別同比+1.11/12.52/6.70/0.14pct。綜合看，24Q1 公司毛利率40.54%（-3.46pct），銷售費用率16.37%（+1.37pct），管理費用率15.05%（+3.26pct），扣非淨利率2.82%（-8.17pct）。
公司成熟、成長和初創期醫院梯隊佈局戰略穩步推進。2023 年底，公司已開業27 家眼科專科醫院。1）核心自建醫院表現良好。23 年昆明普瑞/烏市普瑞/蘭州普瑞分別實現收入2.90/1.86/1.54 億元，同比增長19.8%/82.2%/62.3%。
2）外延併購初見成效。23 年東莞光明實現收入2.13 億元（+18.40%），淨利潤0.52 億元（+51.81%），淨利率24.5%（+5.40pct），成爲公司擴大華南地區，尤其是粵港澳大灣區市場（廣州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞、深圳羅湖普瑞）的堅實基礎。
看好公司長遠發展，維持“推薦”評級。由於公司尚處在快速擴張期，預計短期內尚需承擔即將開業醫院的籌建籌開等費用超預期，結合公司最新一季報我們調整公司2024-2026 年的營業收入分別爲31.75 億、37.12 億和42.68 億元（24、25 年預測前值爲35.69 億元和43.99 億元），同比增長16.8%、16.9%和15.0%；歸母淨利潤爲2.05、2.59 和3.03 億元（24、25 年預測前值爲3.12 億元和4.01 億元），同比增速-23.6%、26.7%和17.1%。參考可比公司，同時結合公司當前已經處在正常釋放利潤階段，我們給予2024 年40 倍PE，對應市值82 億元，對應目標價爲55 元。維持“推薦”評級。
風險提示：屈光手術價格戰風險，新建醫院淨利潤波動風險，醫療事故導致社會輿論風險等。
