事項：
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤233.5/15.3/14.0 億元，YoY+16.8%/+19.1%/+21.0%；24Q1 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤54.9/3.8/3.3 億元，YoY+12.4%/+13.9%/+11.1%。
評論：
傳統業務趨勢向好，線上渠道表現亮眼。1）23 年，公司傳統核心業務實現營收91.4 億/YoY+7.5%，書寫工具/學生文具/辦公文具營收22.7/34.7/35.1 億，同比+4.8%/+8.6%/+8.9%。產品端，公司優化現有結構和新品開發，對大衆產品挖潛聯動，通過差異化和聚焦爆款，有效實現了終端上櫃率和新品存活率提升。
渠道端，公司推進全渠道佈局，數字化工具賦能單店質量提升和有效單品上櫃，拼多多和抖快等線上渠道增速亮眼，晨光科技實現營收8.6 億元，同比增長30%。2）24Q1，公司書寫工具/學生文具/辦公文具營收5.6/8.5/9.0 億，同比+15.7%/+17.1%/+6.4%，業務延續23 年增長趨勢，其中辦公文具增速較慢或主要系企業客戶需求仍相對較弱，24Q1 晨光科技營收2.5 億/YOY+32.7%。
線下客流恢復，零售大店扭虧爲盈。1）23 年，零售大店營收13.4 億/YoY+51.0%，其中九木雜物社實現營收12.4 億，同比+52.6%；淨利潤0.3 億，順利扭虧爲盈。期內公司保持較快展店進程，截至23 年末，公司有659 家零售大店，其中九木雜物社618 家（直營/加盟417/201 家，淨開80/49 家）；晨光生活館41家，淨關店10 家。2）24Q1，零售大店營收3.7 億/YoY+23.5%，其中九木雜物社延續增長態勢，收入+25.1%至3.5 億。截至一季度末，公司有零售大店678家，其中九木雜物社639 家（直營/加盟435/204 家）；晨光生活館39 家。
科力普加快客戶和產品開發，24Q1 增速略有放緩。1）23 年，科力普積極拓展核心客戶，並推進MRO 工業品和營銷禮品品類開發，實現營收133.1 億，同比+21%；淨利潤4.0 億，同比+8%。2）24Q1，科力普實現營收29.5 億，同比+11.6%，增速較23 年略有放緩，但我們認爲長期向好趨勢不變。
盈利能力穩健，控費效果較好。1）23 年，公司實現毛利率18.9%，同比-0.5pct，基本保持平穩；費用端，公司銷售/管理/財務費用率分別爲6.6%/3.5%/-0.2%，同比-0.2/-0.5/-0.03pct，綜合影響歸母淨利率+0.1pct 至6.5%。2）24Q1，公司實現毛利率20.2%，同比+0.5pct/環比+4.5pct；費用端，公司銷售/管理/財務費用率分別爲7.4%/3.9%/-0.3%，同比+0.4/-0.02/-0.1pct，綜合影響歸母淨利率+0.1pct 至6.9%。
投資建議：公司核心業務優勢穩固，科力普和零售大店營收貢獻持續提升，看好公司業績增長持續性。考慮到需求端有待進一步恢復，我們預計24-26 年歸母淨利潤爲18.04/21.55/25.18 億元（24/25 年前值19.63/23.46 億元），對應PE20/17/14X。參考絕對估值法，給予目標價47.2 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：線下恢復不及預期，傳統核心業務面臨轉型挑戰，行業競爭加劇等。