公司是行業知名光儲廠商，重點佈局歐洲戶儲。公司主要產品有併網逆變器、儲能逆變器以及儲能電池等，主要應用於分佈式光伏儲能及併網領域。歐洲是公司最大的銷售市場，2023 年主營業務營收中歐洲市場佔比約88%。
儲能產品貢獻公司主要營收，深耕歐洲分佈式光儲市場。（1）儲能電池：2023年，公司儲能電池營收23.47 億元，同比-6%，營收佔比爲53%。受歐洲庫存壓力影響，2023 年公司儲能產品出貨量略有下降，儲能電池出貨1070MWh，同比-5%。公司儲能電池業務採用外購電芯和自主研發電池管理系統（BMS）相結合的策略，主要應用於戶用場景；（2）儲能逆變器：2023 年，公司儲能逆變器營收10.89 億元，同比-15%，營收佔比爲24%；出貨11.53 萬臺，同比-21%。公司儲能逆變器主要適用於家庭儲能、中小型工商業儲能場景，功率覆蓋3.0kW-15.0kW；（3）併網逆變器：公司併網逆變器主要銷往歐洲等海外地區，2023 年，公司併網逆變器實現營收7.00 億元，同比+39%；營收佔比爲16%。出貨量方面，2023 年，公司併網逆變器實現出貨18.23 萬臺，同比+15%。
公司併網逆變器功率覆蓋0.6kW 至150kW，可滿足戶用、工商業等分佈式光伏電站需求。
光儲行業蓬勃發展，公司市佔率提升空間較大。目前，歐洲爲全球第一大戶用市場，據EESA 數據，2023 年全球新增戶儲裝機約16.1GWh，同比約增長100.5%，其中歐洲新增戶儲裝機規模約9.5GWh，同比增長近60%。隨着組件及儲能電池價格回落助推收益率改善，預計將進一步刺激光儲需求釋放。我們預計2025/2030 年，歐洲光伏逆變器、儲能逆變器和儲能電池包的市場空間將達到4748、9342 億元。除戶用光儲市場，歐盟工商業儲能市場空間同樣潛力巨大。假設未來光伏發電在工商業用電比例提升至20%-30%，預計對應光伏工商業逆變器空間約爲424-636 億元；對應儲能市場空間（儲能逆變器、儲能電池包）約爲2595-3893 億元，市場潛力巨大。據我們測算，2023 年，公司全球/歐洲戶用儲能電池的市場佔有率約7%/10%左右，未來仍有較大提升空間。
開拓其他市場、補齊產品矩陣，公司進入下一發展階段。一方面，公司針對不同地區不同客戶的市場需求，對現有產品進行了快速迭代升級，不斷完善現有產品功能；另一方面，公司加大了新產品的研發力度，工商業儲能逆變器、大儲和微逆產品有望於2024 年陸續推向市場。市場拓展方面，公司積極開拓非洲、北美洲、亞洲等市場，降低單一市場依賴，保障主營業務穩健發展。公司日本市場拓展初見成效，全資子公司艾羅日本已與夏普能源達成產品銷售協議。
投資建議：公司重點佈局歐洲區域，歐洲庫存去化需求改善有望貢獻較大彈性，同時品類開拓與市場拓展有望打開增量空間。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.98/8.04/9.63 億元，當前市值對應PE 分別爲21/13/11 倍。參考可比公司估值，給予2024 年26x PE，對應目標價80.91 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：光伏需求不及預期風險、原材料價格波動風險、行業競爭加劇風險。