事件：公司發佈2023 年年度報告和2024 年一季報，2023 年公司實現營收171.67 億元，同比增長14.23%；實現歸母淨利潤15.88 億元，同比增長38.61%；實現扣非淨利潤15.29 億元，同比增長60.09%。24 年Q1 公司實現營收41.06 億元，同比增長11.14%，環比下降8.34%；實現歸母淨利潤4.15 億元，同比增長8.25%，環比增長30.97%；實現扣非淨利潤4.08 億元，同比增長21.95%，環比下降0.69%。
受益海外市場+LED 景氣提升，降本增效助力盈利同比增長：根據洛圖科技發佈的數據，2023 年公司電視全年出貨量約1050 萬臺，在全球電視ODM工廠出貨量排名第三，同比增長24.7%，增幅主要來源於海外增量訂單；受益於LED 市場需求企穩回升，公司LED 產業鏈毛利率同比提升4.95pcts 至25.81%。2023 年公司綜合毛利率爲18.83%，同比+1.82pcts；淨利率爲9.61%，同比+1.84pcts。24 年Q1 公司毛利率爲17.78%，同比-0.55pcts，環比-2.80pcts；淨利率爲11.05%，同比+0.21pcts，環比+3.75pcts。費用方面， 2023 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.15%/1.27%/4.10%/0.37%，同比變動分別爲-0.06/-0.21/-0.09/-0.23pcts，降本增效成果顯著，助力公司淨利潤實現同比快速增長。
深化垂直產業鏈協同優勢，COB 技術應用貢獻業績：2023 年，公司LED 產業鏈各環節覆蓋照明、背光、直顯三大主流應用領域，各環節多鏈條深度協同，以推動上、中、下游在各應用領域向高附加值轉型。產能方面：截至2023年底，公司氮化鎵芯片產量爲105 萬片（4 寸片）；23 年期間，公司砷化鎵芯片產量爲5 萬片（4 寸片）。LED 芯片的擴產爲公司提升Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市場份額提供源動力。產品方面：公司Mini RGB 芯片出貨量已達到10000KK 組；Mini LED 背光產品佈局完整，其中Mini LED 電視的背光模組客戶覆蓋國內外頭部電視品牌客戶；高毛利大功率照明已量產，全光譜健康照明產品已實現批量出貨。此外，公司引領COB 顯示技術的革新，並在COB 顯示市場中佔有絕對的市場份額；2023 年公司COB 顯示應用實現營業收入5.41 億元，淨利潤0.35 億元。隨着COB 技術逐步成熟，產能釋放、價格下沉，COB 產品有望從G 端走向B 端/C 端，提升在偏向消費級的教育屏、會議一體機等商業顯示、家庭影院領域滲透率。
積極開拓新業務增長點，有望受益AI浪潮： 2023 年，風行在線實現營業收入6.75 億元，淨利潤0.94 億元；風行在線定位爲數字文娛創作與分發平台，目前有視聽平台及終端業務、小程序內容分發、短劇製作發行三大業務板塊。
公司利用AI 技術在影視劇、短劇的創作與推廣上進行垂直應用的持續開發和創新，旗下產品橙星推已面向達人用戶推出多款AI 創作工具，是將AI 與產業應用進行高效結合並實現商業化的較早的成功實踐者。2023 年，公司憑藉在接入網與通信應用領域的深厚積累以及集團產業鏈的協同優勢，成功收購了廣東瑞谷以及光模塊團隊，完成了光通信領域器件與模塊的垂直整合；同時，兆馳瑞谷將緊跟時代步伐，積極擁抱AI、雲計算、大數據等前沿技術，不斷研發創新，提升產品質量和服務水平，推動光通信技術的創新和應用。
下調盈利預測，維持“增持”評級： 2023 年，得益於LED 行業景氣度逐步回暖以及公司積極佈局覆蓋照明、背光、直顯三大主流應用領域的LED 產業鏈，公司產品市場佔有率持續提升。隨着公司LED 芯片產能順利釋放、COB新產線陸續投產，公司有望進一步打開市場盈利空間。考慮到2023 年公司業績不及預期，同時LED行業處於緩慢復甦階段，我們下調盈利預測。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲21.23 億元、25.49 億元、29.84 億元，EPS 分別爲0.47 元、0.56 元、0.66 元，PE 分別爲11X、9X、8X。
風險提示：匯率波動風險、存貨跌價風險、產能釋放不及預期、市場需求不及預期。