事件：公司發佈2023 年報以及2024 年一季度季報。2023 年公司實現營業收入1186.82億元，同比增長43.55%，實現歸母淨利潤74.40 億元，同比增長153.20%；實現扣非後歸母淨利潤69.04 億元，同比增長152.09%。2024 年Q1 公司實現營業收入230.84 億元，同比下降0.30%；實現歸母淨利潤11.76 億元，同比下降29.09%。公司業績符合預期。
Q1 業績承壓，出貨量同比高增。24 年Q1 受光伏產業鏈價格下降影響，公司盈利能力承壓，但公司出貨量實現高速增長。根據公司公告，24Q1 公司實現總出貨量爲21.91GW，其中組件出貨量爲20GW，總出貨量較去年同期增長51.19%。
N 型技術行業領先，TOPCon 出貨佔比迅速提升。2023 年，公司N 型產品的技術和量產規模保持領先。根據公司年報，23 年全年組件出貨78.52GW，其中N型組件出貨48.41GW同比增長352%。公司持續構建完善一體化生產，截止23 年底，垂直一體化產能在硅片、電池和組件三大核心板塊分別達85GW，90GW和110GW，一體化產能配套率達85%以上。
下調公司盈利預測，維持公司"增持"評級。我們前次對公司24-25 年的盈利預測爲92.62/108.71 億元。考慮到產業鏈競爭加劇和組件價格下降，我們下調公司24、25 年盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲31.15/47.32/66.91 億（下調/下調/新增），當前股價對應24 年PE 爲25 倍。我們選取隆基綠能、通威股份、晶澳科技作爲可比公司，得出行業24 年平均估值爲30 倍PE，考慮到公司爲光伏組件龍頭，N 型TOPCon 組件出貨量市場第一，領先優勢明顯，行業走出低谷期後的成長空間大，我們給予公司24 年行業平均估值，維持公司"增持"評級。
風險提示：全球光伏裝機不及預期，N 型技術進展不及預期，產業鏈競爭加劇。