事件描述

2024 年第一季度公司实现营业收入27.9 亿，同比-8.2%；实现归母净利润3.9 亿，同比-36.3%；实现扣非后归母净利润2.8 亿，同比-17.0%。

事件评论

经济波折复苏阶段，行业运价仍有承压。（1）需求角度，由于宏观内需仍处波折复苏期，行业需求仍有压力，国内主要港口内贸集装箱吞吐量1-2 月累计同比-0.2%，考虑到3 月为节后复工阶段，预计1Q24 整体吞吐量同比微幅增长；（2）受需求偏弱、行业23 年新增运力影响，PDCI 指数均值1Q24 同比-26.8%至1127 点，环比-4.8%，从运价看行业供需格局回归至2018 年水平（2018-2020 年Q1 的PDCI 均值为1180、1201、1288 点）。

低谷期内贸稳步发展，外贸租船收入扩大。（1）经历23 年大船投放与磨合后，公司大船运营更为娴熟，航线布置更为合理，因此运量增速高于运力增长：1Q24 内贸加权平均运力同比+2.4%，完成内贸运输量同比+7.5%，预计实际计费箱量增速略高于运输量，低谷期内贸稳步发展；（2）公司目前新下水大船基本投入外贸租船市场，受益租船规模扩大，公司外贸租船收入提升。因此尽管运价下滑明显，但公司营业收入同比-8.2%至27.9 亿。

经营环比改善，财务费用下降。经营角度，一方面低谷期公司更加注重成本管控、降本增效，另一方面大船运营经验丰富后资产优势得以体现，因此环比视角（消除外贸租船对影响）看，公司营业收入环比-11.6%，但营业成本环比-13.3%，毛利率环比+1.7pct 至16.5%，但运价下行影响仍导致1Q24 毛利润同比-25.2%。费用端，公司期间费用同比减少0.8亿，主要为财务费用减少，利息收入和汇兑收益贡献下公司财务费用同比减少0.7 亿。

持续优化船队结构，或受政府补贴节奏影响利润。（1）大船下水后公司持续优化船队结构，通过出售老旧船舶，1Q24 录得资产处置收益1.0 亿；（2）或由于政府补贴计入节奏问题，1Q24 其他收益较少，同比减少1.7 亿。因此最终公司1Q24 归母净利润为3.8 亿，同比-36.3%，扣非后归母净利润为2.8 亿，同比-17.0%，利润降幅优于行业价格降幅。

投资建议：兼具经营韧性与向上弹性，长期高分红回报股东。首先行业层面，供给释放的压力阶段已过，需求也已达底部，行业供需格局大概率逐步修复；其次公司角度，在低谷期无论是内部挖潜、降本增效，还是外部寻求租船收益和补贴收益，均体现公司较强经营韧性、利润创造的意愿和能力均较强；无论行业还是公司，都具有明显的宏观经济修复向上期权。公司自上市以来持续保持较高分红比率，2023 年期末分红比率达到88%，目前公司在手现金规模和现金创造能力保障分红能力，公司回馈股东的强意愿提供分红动力，因此公司长期分红收益可观。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.2、17.9、19.7亿，对应PE 分别为13、10、9 倍，假定60%分红比率则对应股息率为4.7%、5.9%、6.5%，看好公司经营与管理，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济出现较大幅度下滑；

2、行业竞争格局恶化。