本篇報告主要觀點
公司是中國電商快遞龍頭。以23年爲例，公司營業收入384.19億元，其中快遞服務354.88億元（佔比92.4%）。23年公司完成快遞量302.02億單，同比增長23.8%，市佔率達22.9%。公司自16年以來持續位列快遞業務量市佔率第一名。
行業β：線上消費是最核心動力。線上渠道的各項費用均有繼續優化的空間，這將推動電商滲透率的繼續提升和電商快遞的持續增長。我們預計2024-2026年快遞單量複合增速爲17.1%。
公司α：從成本領先到服務致勝。在中通快遞第一階段，通過率先外部融資取得領先。在中通快遞第二階段，憑藉資產優勢和管理優勢，中通快遞率先進入“單量比較優勢—單位成本比較優勢—利潤比較優勢—資本開支比較優勢”的正向循環。在中通快遞第三階段，公司歷年派息及回購金額領先同行，實現股東回饋領先。
盈利預測及投資建議：我們預計中通快遞2024-2026年營收爲43083.64百萬元、47988.67百萬元和53064.75百萬元，歸母淨利潤分別爲10256.01百萬元、11481.25百萬元、12866.32百萬元（EPS分別爲12.62元、14.12元和15.83元），對應2024年5月14日收盤價173.6港元（匯率按照1港元=0.92元計算）PE分別爲12.66倍、11.31倍和10.09倍。我們認爲，線上渠道的各項費用均有繼續優化的空間，這將推動電商滲透率繼續提升和電商快遞持續增長。公司角度，中通快遞正處在第三階段，即從經營領先到股東回饋領先。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期、產糧區監管政策落地不及預期、社區團購品類擴張超預期。