乐道L60 发布，预售价21.99 万元，定价具吸引力。蔚来昨晚发布子品牌乐道，首款L60 定位家用智能电动SUV，9 月开始交付。L60 车长宽高4828mm*1930mm*1616mm，轴距2950mm，比 Model Y 更长、更宽、空间更大。全系标配45 项主动和智能安全辅助功能。空间表现方面，新车拥有1046mm 前排头部空间、1010mm 后排头部空间和160mm 后排净膝部空间。从官方公布的参数来看，乐道L60 能耗表现确实不错，官方能耗12.1kWh/100km。续航方面，乐道L60 会提供三个电池包，续航分别为标准续航555km （ 60kWh ） 、长续航730+km （ 85kWh ） 及超长续航1000+km。预售价21.99 万元（人民币，下同），按照我们估算L60 BOM成本14 万元左右，我们认为预售价低于预期。一般最终上市价会较预售再低5 千到1 万元。同时官方还没公布BaaS 方案的定价，最终的BaaS 方案对销量有较大影响。

乐道L60 具备20 万元以下独一无二的补能体验。我们认为乐道L60 具备独一无二的的补能体验。L60 把蔚来舍去的交流慢充口加回来，且全域900V高压系统，并且主电驱、热泵、空调等系统均使用碳化硅技术。同时提供家用慢充和外出快充的体验。另外乐道L60 支持换电，与蔚来共享换电网络，可使用蔚来的第三代、第四代换电站，可以使用全国超1000 座换电站和超2.5 万个蔚来自有充电桩。换电的补能体验是乐道L60 在20 万元以内最大的差异化亮点。我们预测稳态月销量在9 千到1 万台水平，将会成为蔚来销量进入第二成长曲线的关键驱动。

上调至买入，短期看蔚来销量，下半年看乐道带来的增量。我们上调2025/26 年收入预测13%/21%，以反映我们上调乐道的销量预期。我们预测蔚来总销量2025/26 年增长57.6%/22.0%至30 万/37 万台。蔚来2-3 季度的月交付销量将成为短期的股价驱动因素。从渠道了解到，展车优惠和BaaS 买4 年送1 年的优惠对订单增长影响正面，5-6 月交付有望环比持续改善到2 万台水平。同时我们认为乐道将成为下半年主要驱动因素。明年蔚来+乐道月销量有望维持稳态2.5-3 万台水平，有利估值修复。基于2024年预测市销率1.5 倍，上调目标价至59.88 港元/7.7 美元（NIO US）（前为40.3 港元/5.1 美元）。蔚来目前股价对应2024 年预测市销率1.13 倍，已反映部分长期亏损负面因素，我们上调评级至买入。