事件:公司發佈2024 年第一季度業績。24Q1 實現收入20.0 億美元,同比-4.9%,其中製造業務收入同比-0.1%;實現歸母淨利潤1.0 億美元,同比+96.6%,其中製造業務利潤同比+175.8%。
製造業務量增價減,收入降幅明顯收窄:24Q1 製造業務收入12.5 億美元,同比-0.1%,降幅收窄明顯,其中1、2、3 月分別同比+12.5%/-12.2%/+0.2%。
按量價拆分看,平均ASP/量分別同比-9.2%/+9.1%,其中出貨量改善主因海外品牌去庫基本結束下訂單改善,價格下滑主因基數較高及產品組合變化。
分地區看,美國、歐洲、中國大陸、其他地區收入分別同比+2.9%、-5.5%、+18.4%、-7.8%,其中美國地區自22Q4 以來收入首次轉正、歐洲降幅收窄。
訂單改善下產能利用率提升,經營正槓桿下盈利提升明顯:24Q1 訂單量改善下產能利用率同比提升16 個點至88%,進而帶動毛利率修復3.5 個點至20.3%,經營效率提升疊加費用管控驅動下期間費用率下滑2.1 個點至11.9%。OPM 提升5.5 個點至8.4%。
訂單能見度明顯改善,預計全年訂單量增長中高單位數:目前隨着海外運動品牌庫存基本趨於健康,品牌客戶訂單能見度明顯改善,預告訂單實現率呈正向趨勢,管理層維持全年訂單量中高單位數增長的預期。考慮到此前ASP 基數較高及當下消費趨勢兩極化,我們認爲價格略有壓力。
寶勝業務受線下客流恢復不及預期,復甦較弱但經營質量穩健:寶勝24Q1收入54 億元人民幣,同比-7.5%,其中1、2、3 月分別同比-25.8%、-6.7%、-7.5%。分渠道看,線下門店/線上分別同比-12%/+3%,線下客流較弱導致流水略不及預期。但公司庫存維持健康水平,折扣同比提升低單位數,然而由於毛利率較低的線上、加盟業務佔比提升,導致24Q1 寶勝毛利率同比-0.4個點至33.2%。但持續費用管控及精實管理下OPM 下滑0.5 個點至3.4%。
投資評級與估值:2024 年製造業務有望隨海外運動品牌庫存改善,全年訂單改善確定性強,經營正槓桿下盈利有望實現高彈性恢復性增長;旗下寶勝業務有望受益於國際品牌在大中華區業績改善而逐步復甦。中長期來看,公司作爲運動品牌製造商&經銷商龍頭,深度綁定頭部運動品牌建立高粘性,有望持續受益於行業β。我們預計24-25 年公司歸母淨利潤3.5、3.8 億美元,同比+27%、+8%,當前股價對應24 年P/E 爲9x,在運動製造訂單持續改善背景下具備一定安全邊際;若按23 年分紅率預估,當下股息率約7%。
我們給予公司“推薦”評級。
風險提示:海外品牌去庫不及預期;產能擴張不及預期;勞動力成本上升。